【公司研究】珀莱雅-深度报告：大众美妆佼佼者多维度提升品牌力-20200220[38页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |商业贸易商业贸易 大众美妆佼佼者，多维度提升品牌力大众美妆佼佼者，多维度提升品牌力 买入买入（首次） 珀莱雅珀莱雅（603605603605）深度报告）深度报告 日期：2020 年 02 月 20 日 报告关键要素报告关键要素: : 本土品牌中位居前列，股权集中的优秀美妆企业本土品牌中位居前列，股权集中的优秀美妆企业：公司定位大众护肤，实行“多品牌、多品类、全渠道”布局市场的策略。公司在行业的市占率靠前， 2018 年位居本土品牌第 8 位， 市占率为 1%。 股权较为集中， 2018年，营收和净利润均以 30%以上的高速增长。

2、投资要点投资要点: : 中国化妆品中国化妆品行业景气度高，增长空间广阔行业景气度高，增长空间广阔：近年来中国经济放缓引发“口红效应” ，行业表现亮眼。根据 Euromonitor 的数据，2018年中国化妆品市场规模 4104.79 亿元，同比增长 12.29%，预计 2021年将突破5000亿元大关。 2018年中国人均化妆品消费金额仅为43.5美元/人，对标世界主要国家，预计中国市场有 6 倍增长空间。 竞争优势明显，多品牌多品类全渠道覆盖市场竞争优势明显，多品牌多品类全渠道覆盖市场：公司产品定位大众，与国外品牌错位竞争；通过“自建+投资代理”方式不断拓展品牌与品类矩阵，并线上线下多渠道布

3、局；注重科技研发，未来有望促进新品的开发以及技术的提升；近年来凭借先进的生产技术、强大的供应链，效率一路提升。 多方面发力，未来多方面发力，未来业绩有望维持高增速：业绩有望维持高增速：品牌：品牌：公司“自建+投资代理”品牌，发展跨境购渠道，品牌矩阵丰富，业绩驱动可期。品类品类：迎风口发力彩妆业务，19Q3 同比增长 333.91%，未来或成重要板块。营销营销：为迎合年轻消费者的喜好，线上线下营销新玩法层出不穷，流量和客户粘度提升可期。人员人员激励激励：实施限制性股票激励计划，充分调动公司高管、中层及核心骨干积极性，助力维持营收净利润高增速。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司

4、 2019-2021 年的营收增速分别为31.75%/28.71%/37.05%；净利润增速分别为34.28%/28.39%/36.08%；EPS 为 1.93/2.44/3.34。参考可比公司估值，结合化妆品行业近期的高景气度与公司各方面出色的表现，给与公司 2020 年 60-65 倍 PE，对应目标价为 148.92-161.33 元，给与“买入”评级。 风险因素：风险因素：1.消费放缓风险。2.市场竞争加剧风险。3.品牌拓展不及预期风险。4.线上和单品牌店渠道发展不及预期。 20182018 年年 2019E2019E 2020E2020E 2 2021021E E 营业收入(亿元)

5、23.61 31.11 40.04 54.88 增长比率(%) 32.43% 31.75% 28.71% 37.05% 净利润(亿元) 2.87 3.85 4.94 6.72 增长比率(%) 42.75% 34.28% 28.39% 36.08% 每股收益(元) 1.43 1.93 2.44 3.34 市盈率(倍) 30.90 45.53 48.89 35.78 基础数据基础数据 行 业 商业贸易 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 侯军呈/36.32% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 201.27 流 通A股 （ 百 万 股 ） 62.46 收 盘 价 （ 元

6、 ） 109.58 总 市 值 （ 亿 元 ） 220.55 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 68.45 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 02 月 19 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 陈雯陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 -2%25%52%79%106%133%珀莱雅沪深300证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 公司研究公司研究 万联证券 证券