【公司研究】麒盛科技-智能电动床先行者伴随欧美消费升级东风快速成长-20200225[38页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 麒盛科技麒盛科技（603610） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 49.48 元 目标目标价格价格 75.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 150.33 流通A 股股本(百万股) 37.58 A 股总市值(百万元) 7,438.46 流通A 股市值(百万元) 1,859.62 每股净资产(元) 9.99 资产负债率(%) 41.34 一年内最高/最低(元) 64.31/37.50 作者作

2、者 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 智能电动床先行者智能电动床先行者，伴随欧美消费升级东风快速成长伴随欧美消费升级东风快速成长 麒盛科技是智能家居行业龙头企业麒盛科技是智能家居行业龙头企业 1）2016-2018 年公司营收复合增长率为 37.46%，保持高速增长态势。2018 年公司 实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 160.15%，实现快速增长。2）智能电动床是 公司核心产品，2018 年占公司营业收入的 89.56%，近年来占比逐步提升。3）销售 区域以外销为主，公司境外主营业务收入

3、占比始终在 94%以上，主要为美国市场。 4）经营模式以 ODM 为主，ODM 模式营收占比保持在 70%以上。5）公司境外市场 销售形成床垫厂商合作+零售商合作+网络销售三种模式， 床垫厂商合作模式的收入 占比保持在 80%左右。6）公司主要客户为舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)，好 市多(COSTCO)，客户集中度较高，2019Q1 公司前五大客户营业收入占总营业收入 为 82.46%。公司与核心客户关系稳固，合同以长期为主。7）除美国外，公司积极 开拓全球境外市场。8）产业链整合能力强，智能电动床上游电器设备垂直整合。 9）同业竞争优势明显，公司毛利率、净利率等都处于行业领先水

4、平。10）产能扩 张，抢占市场。2019 年麒盛科技公开发行上市筹集资金，最终募集资金净额 15.96 亿元，用于投资年产 400 万张智能床总部项目（一期） 、品牌及营销网络建设项目 以及补充流动资金，项目达产后预计可形成每年 200 万张的电动床产能。 智能电动床行业发展快速，小而美的蓝海市场智能电动床行业发展快速，小而美的蓝海市场 1） 智能电动床主要消费市场集中在欧美发达市场。 2） 市场规模不大， 但增速强劲。 美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从 2011 年的 2.04 亿美 元增长至 2017 年的 6.16 亿美元，年均复合增长率高达 20.25%。2018

5、 年通过床垫 企业+直接向零售商销售智能电动床数量为 324.28 万张， 同比增长 52.83%， 共实现 销售额 11.34 亿美元，同比增长 32.16%。3）智能电动床渗透率逐步提升。2018 年 智能电动床销量占全部床型比例为 13.74%，较去年同期增加 3.41pct。4）国内认知 度较低，消费者教育尚需时间。国内尚处于床垫替代硬床板阶段，智能床的普及尚 需时间。 市场竞争：智能电动床专业生产商规模较小，大型软体家具企业推进布局市场竞争：智能电动床专业生产商规模较小，大型软体家具企业推进布局 1）海外 市场： 智能电动床率先出现在欧美市场， 美国市场主要制造商包括礼恩派和幻知曲，

6、 智能电动床品类非其核心品类。2）国内市场：专业生产商规模较小，大型软体厂 商拓品类布局智能电动床。 专业生产商龙头为麒盛科技，其余专业生产商收入规模 普遍在 3 亿元以下。 大型软体厂商亦拓品类进入智能电动床领域，梦百合发行可转 债募资投入功能家具研发及产业化项目，新增零压功能床年产能 40 万张以及零压 功能椅年产能 15 万张。 随着众多专业型厂商、 软体综合类厂商对智能床类的布局， 国内智能床市场渗透率有望持续提升。 我们预计公司我们预计公司19年年-21年营业收入为年营业收入为25.56、 30.37、 39.78亿元， 增速分别为亿元， 增速分别为6.90%、 18.80%、 30