【公司研究】珀莱雅-大众美妆佼佼者多维升级渐入佳境-20200330[28页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 化学制品化学制品 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 珀莱雅珀莱雅 603605.SH 当前股价：111.02 元 2020年年03月月30日日 大众美妆大众美妆佼佼者佼佼者 多维升级多维升级渐入佳境渐入佳境 基础数据基础数据 上证综指 2747 总股本（万股） 20127 已上市流通股（万股） 6246 总市值（亿元） 223 流通市值（亿元） 69 每股净资产（MRQ） 9.3 ROE（TTM） 18.5 资产负债率 30.4% 主要股东 侯军呈 主要股东持股比例 36.09% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m

2、 绝对表现 -1 38 90 相对表现 8 42 91 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 化妆品行业深度（一）百年资 生堂 科技与艺术之完美结合 2019-09-25 2、 化妆品行业深度（二）功效护 肤掀热潮 国货新锐初露峥嵘 2019-11-25 3、 化妆品行业深度（三）雅诗兰 黛：全球美妆巨头 创新与年轻化转 型正当时2019-12-25 公司深耕大众护肤领域多年， 具备研发/生产/营销完整链条， 依靠 CS 和电商渠道 红利以及激进的营销打法，在本土大众市场迅速成长。中长期看，公司有望通过 营销创新驱动品牌力提升/强研发支撑产品加速迭代&矩阵完善/优势渠道扩张与

3、精细化运营并举/“投资+赋能”打造美妆生态圈层，不断做大做强。当前股价对 应 20PE45X，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 多品牌多品牌/多品类多品类/全渠道布局的本土美妆领军企业。全渠道布局的本土美妆领军企业。公司公司 2003 年成立，拥有包 括珀莱雅在内的 11 个差异化品牌，覆盖护肤/彩妆/清洁类，满足不同年龄/购 买力消费者需求，构建了覆盖日化/商超/电商/单品牌店的全渠道网络。创始人 行业经验丰富，合计持股比例超六成。2019 年以来在行业高景气/线上高增长 /线下 CS 优化复苏/营销创新/爆品战略驱动下，前三季度收入同比增 33%至 20.8 亿元，净利润同比增 32%

4、至 2.4 亿元。二级市场表现看，17 年 11 月至 今公司总市值累计增 4 倍，净利润累计增 90%，估值从 22X 升至 60X。 美妆行业保持高景气：美妆行业保持高景气： 2019 年国内化妆品零售额 （限上） 同比增 12.6%达 2992 亿元，可选消费中表现最优。需求端呈年轻化/个性化/功能化趋势，海外大牌 统领高端且增速领先，本土新锐彩妆/成分党护肤迅速崛起；内容营销&KOL 直播推动线上渗透率进一步提升，线下渠道连锁化精细化改革正当时。 品牌品牌/产品产品/渠道渠道/营销多维升级营销多维升级 强化竞争壁垒强化竞争壁垒。研发先行驱动产品力提升：。研发先行驱动产品力提升：汇 聚专

5、业人才，研发支出占比保持 2%+。强化自主海洋科技护肤的同时，与外 部机构广泛合作，扩展至美白及抗衰老研究，新品烟酰胺雪肌精华、红宝石 抗衰老精华推向市场后反响强烈。营销营销激进激进，强化品牌价值：，强化品牌价值：采用明星代言/ 综艺影视剧植入/内容营销等方式，将品牌/代言人/粉丝紧密联合，与微博/微 信/抖音/小红书/快手等社媒深度合作，进行全渠道整合营销，品牌影响力不断 放大。前瞻布局优势渠道：前瞻布局优势渠道：拥有敏锐市场触觉，成功把握 2011 年前 CS 红利 以及 2012 年至今的电商红利，结合渠道特点匹配不同打法，精细化运营能力 强。供应链高度配合，灵活度高。供应链高度配合，灵

6、活度高。与全球知名原料商进行深度合作，结合自 主供应链支持，严控品质，反应速度快。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：结合股权激励业绩增长指引以及经营现状，预计 19 年 -21 年 EPS 分别为 1.87 元/2.48 元/3.18 元，对应 20PE45X/PEG1.5。中长期 看，在品牌力提升/产品加速迭代&矩阵不断完善/优势渠道扩张与精细化运营 并举/“投资+赋能”打造美妆生态圈层推动下，业绩高增长有望延续，首次覆 盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：疫情导致收入/净利润增长不达预期、新品牌孵化不达预期。 刘丽刘丽 S1090517080006 财务数据与估值财