东微半导-深度报告：中高压功率器件创新者专注汽车、工业蓝海市场-20220329（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 东微半导（688261.SH）深度报告 中高压功率器件创新者，专注汽车、工业蓝海市场 2022 年 03 月 29 日 Table_Summary 东微半导：国内高压 MOSFET 领军，四大品类齐发力：公司拥有高压超级结 MOSFET、中低压屏蔽栅 MOSFET、超级硅 MOSFET 和 TGBT 四大品类，MOSFET 产品达 1700 余种，IGBT 产品 154 款。且公司募投规划持续研发 SiC器件、新型硅基高压功率器件等。据 Omdia，2020 年公司占全球高压超级结市场的份额为

2、 3.8%，占中国高压超级结市场份额约为 8.6%，为国内龙头，且为华虹半导体高压 MOSFET 大客户。据业绩快报显示，2021 年公司实现营收 7.8亿元，同比增长 153.28%。且得益于毛利率提升，以及期间费用率持续改善，公司实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 429.12%。 受新能源汽车、充电桩、5G 基站等需求推动，中高压功率器件持续高景气： （1）受益新能源汽车大势所趋，车用功率半导体迎来黄金机遇期。2021 年全球新能源车销量达到 674 万辆，预计 2021-2025 年新能源乘用车 CAGR 高达 38.78%，且新能源汽车功率器件单车价值量显著提升。 （2）充电桩

3、渗透率提升，带来功率半导体广阔增量。英飞凌统计，100kW 的充电桩功率器件价值量可达 200-300 美元。 （3）5G 商用加速，拉动功率器件旺盛需求。据英飞凌数据，相比传统 MIMO 天线，Massive MIMO 天线中功率器件价值量从 25 美金提升到 100 美金。 技术领先、产能保障、客户优质，铸就公司护城河：我们看好公司长期发展，凭借技术国内领先、供应商产能保障、客户资源优质等竞争优势，公司将受益于国产替代红利期。 1）中高压功率器件技术水平领先。公司在高性能功率器件尤其在高压超结方面性能优势明显，其产品售价便凸显公司产品竞争力，2019 年中国 MOSFET 功率器件平均售价

4、为1.04 元/颗，全球价格为1.25元/颗，而公司平均售价达2.19 元/颗，其中超级结 MOSFET 售价更达 2.36 元/颗；2）与国内头部晶圆厂深度合作，产能可获充分保障。公司晶圆供应商包括华虹宏力、广州粤芯和 DB Hitek等，是国内较为领先在12英寸生产的功率器件厂商之一。随着华虹 12 英寸产线爬坡，公司有望获得较为充分的产能保障。3）客户资源优质。公司重点针对工业级市场，客户包括华为、比亚迪、英飞源等，终端企业正逐渐放开国产功率器件认证，公司将受益于行业快速发展红利。 投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利分别为1.46/2.35/3.49亿元，EPS 为 2.1

5、7/3.49/5.17 元，对应 PE 分别为 86/53/36 倍。参考可比公司 22 年平均 PE 56 倍，考虑到东微半导在中高压功率器件领域的龙头地位，且进军IGBT 市场更是为公司打开充分想象空间，我们给予公司 22 年 PE 65 倍，对应目标价 226.48 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；扩产不及预期。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 309 782 1,201 1,665 增长率（%） 57.5 153.3 53.5 38.7 归属母公司股

6、东净利润（百万元） 28 146 235 348 增长率（%） 203.9 427.6 60.8 48.1 每股收益（元） 0.41 2.17 3.48 5.16 PE 453 86 53 36 PB 29.9 22.2 4.2 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 3 月 29 日收盘价） Table_Invest 推荐 首次评级 当前价格： 192.44 元 目标价： 226.74 元 Table_Author 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： 研究助理： 童秋涛 执业证号： S0100