【公司研究】濮阳惠成-投资价值分析报告：立足主业持续开拓OLED材料或将亮眼-20200302[35页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 立足主业持续开拓，立足主业持续开拓，OLED 材料或将亮眼材料或将亮眼 濮阳惠成（300481）投资价值分析报告2020.3.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 公司是顺酐酸酐衍生物龙头企业，市占率不断提升，公司是顺酐酸酐衍生物龙头企业，市占率不断提升，OLED 中间体有望成为公中间体有望成为公 司新的利润增长极。司新的利润增长极。我们预测公司我们预测公司 2019-2022 年年 EPS 为为 0.56/0.69/0.77/0.

2、90 元元/股股，参考可比公司估值水平及公司历史估值，我们认为参考可比公司估值水平及公司历史估值，我们认为 2020 年年 35 倍倍 PE 是公司合理的估值水平，对应目标价是公司合理的估值水平，对应目标价 24 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。 顺酐酸酐衍生物龙头，持续开发多元布局。顺酐酸酐衍生物龙头，持续开发多元布局。公司是国内规模最大、产品线最齐 全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间 体等精细化学品的研发、生产、销售。公司立足研发，不断推出高附加值、高 利润率的新产品，保障长期市场竞争力。当前公司拥有顺酐酸酐衍生物产能超 4.5

3、 万吨，190 吨 OLED 中间体产能，同时尚有 3000 吨氢化双酚 A 及 2 万吨功 能性材料产能在建。 下游市场需求广阔，内生外延突破瓶颈。下游市场需求广阔，内生外延突破瓶颈。顺酐酸酐衍生物可用于环氧树脂固化、 合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘 材料、涂料、复合材料等诸多领域。公司不断延伸中、高档产品线，满足市场 持续增长和客户多样化需求，同时收购山东清洋突破顺酐酸酐衍生物产能瓶颈， 有望进一步提高市场占有率，巩固行业龙头地位。 OLED 中间体中间体需求快速增长，提前布局尽享红利。需求快速增长，提前布局尽享红利。OLED 材料需求随下游面板 出货

4、量及渗透率提升而快速增长，预计 2020 年 OLED 有机发光材料全球市场 规模超 50 亿美元，OLED 中间体市场空间广阔。公司提前对芴类、噻吩类、咔 唑类、有机膦类等产品进行产业化布局，不断改进 OLED 功能材料及有机膦催 化剂的合成工艺，降低生产成本，继续重点开发 OLED 功能材料，有望逐渐将 其培育成公司新的利润增长点。 风险因素：风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品价格波动。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2019-2022 年归母净利润分别为 1.45/1.78/1.97/2.32 亿元， 对应 EPS 为 0.56/0.69/0.77/0.90 元/股。 参考

5、可比公司估值水平及公司历 史估值，考虑公司的长期成长性，我们认为 2020 年 35 倍 PE 是公司合理的估 值水平，对应目标价 24 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 541 636 675 921 1,021 营业收入增长率 44% 18% 6% 36% 11% 净利润(百万元) 74 106 145 178 197 净利润增长率 14% 42% 37% 23% 11% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.46 0.42 0.56 0.69 0.77 毛利率% 33% 33% 36% 35% 3

6、6% 净资产收益率 ROE% 14% 14% 17% 19% 19% 每股净资产（元） 1.99 2.98 3.34 3.74 4.10 PE 45 49 37 30 27 PB 10.4 7.0 6.2 5.5 5.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 28 日收盘价 濮阳惠成濮阳惠成 300481 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 17.20 元 目标价 24 元 总股本 257 百万股 流通股本 255 百万股 52周最高/最低价 20.95/12.43 元 近1 月绝对涨幅 2.32% 近6 月绝对涨幅 19.78% 近12月绝对涨幅