食品饮料行业2022春季投资策略：寻找低估值及区域阿尔法-20220326（62页）.pdf

1、12022春季策略研讨会证券研究报告寻找低估值及区域阿尔法2022年3月26日食品饮料行业2022春季投资策略行业评级：增持姓名：訾猛（分析师）证书编号： S0880513120002姓名：李梓语（分析师）证书编号： S0880519080010姓名：徐洋（分析师）证书编号： S0880520120008姓名：姚世佳（分析师）证书编号： S0880520070001姓名：李耀（分析师）证书编号： S0880520090001姓名：陈力宇（研究助理）证书编号： S08801200800102请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01白酒：先地产，后成长，全

2、年坚守高端从基本面角度看，白酒板块持续分化，区域阿尔法凸显，尤其是徽酒和苏酒。1）高端保持平稳发展，经济和疫情扰动有限，增长确定性凸显；2）次高端赛道高景气叠加低基数，收入高增，利润高弹性，成长性突出；3）地产酒边际复苏，产品结构升级下利润增速高于收入增速，2022年区域龙头增长中枢有望加速修复。从估值和预期角度看，高端白酒性价比凸显；地产酒估值与预期均相对较低，叠加机制变化，后疫情时代边际变化可期；成长性白酒估值消化后将迎来布局时机。白酒板块布局先地产、后成长、坚守高端，高端白酒确定性与稳定性持续凸显，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；建议增持地产酒：迎驾贡酒、口子窖、古井贡酒、今世缘、

3、伊力特等；次高端成长性白酒：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业。02大众品：布局产品升级及疫情修复标的上半年成本压力犹在，需求恢复缓慢，下半年边际改善可期。服务业受疫情影响恢复缓慢，大众品需求端整体复苏周期拉长、复苏斜率放缓，2022年上半年预计保持平稳，下半年随居民收入及其预期修复、消费场景压制缓解，预计呈现小幅、缓慢复苏趋势。提价缓解成本压力，能否顺利传导预计将出现分化。部分企业在成本普涨压力下提价，后续能否顺利传导取决于细分行业的终端需求承载力、竞争格局、渠道结构，我们预计将出现较明显分化。若未来上游成本回落、下游动销开始提振，提价成功传导的企业将体现出较为明显的利润弹性。大众品板块重点布局竞争

4、格局能优化、结构升级有空间、终端需求有红利的方向和个股，确定性标的建议增持：伊利股份、绝味食品、青岛啤酒、涪陵榨菜、洽洽食品等；中期布局成长性标的：味知香、立高食品、安井食品等，港股建议增持：华润啤酒、蒙牛乳业、周黑鸭等。 3目录CONTENTS白酒：先地产，后成长，坚守高端01乳制品：成本下行、竞争趋缓、景气延续02卤制品：集中度提升，单店逐步恢复03啤酒：产品升级持续，利润持续释放04调味品：逆境之下龙头市占率有望加速提升05餐饮供应链：长期需求景气，提价缓解成本压力06重点公司盈利预测与估值07风险提示08 44请参阅附注免责声明01白酒：先地产，后成长，坚守高端 5请参阅附注免责声明国

5、泰君安证券2022春季策略研讨会高端白酒渠道稳健运行，业绩确定性与稳定性凸显1）高端白酒春节旺季动销保持积极趋势，回款与发货进度较快，近期节后淡季整体渠道运行保持平稳，茅台批价近两周回落明显，目前2022年散瓶飞天2550-2600元、2022年整箱飞天2750-2900元，批价回落主要系逐步回归销售淡季、直营放量、电商平台上线预期等影响，目前批价已逐步见底、达到经销商心理价位，预计后续将逐步企稳，并且批价回落有利于开瓶率提升和长期价格体系改革。五粮液批价980元左右，目前已全国范围停货，挺价思路明确。国窖省外批价920元左右，四川930元左右，目前已执行新打款价格，保持价格跟随策略。2）高端

6、板块一季报趋势积极，茅台1-2月收入、利润双20%增长，业绩加速超市场预期、提振板块信心，市场化改革措施持续落地；五粮液、老窖2021年圆满收官，尚未披露1-2月经营情况，但整体趋势保持积极，其中五粮液目前处于预期和估值低点，市场对一季报预期偏悲观，我们认为一季报高双位数增长的概率较大，增长趋势向好，叠加新班子新蓝图新发展下，批价、基本面、管理等多方面有望同步改善；老窖国窖增长势头充分，中档持续改善，激励保证下增长弹性充分。图：茅台批价淡季回落，有利于开瓶率提升和长期价格体系改革数据来源：Wind、国泰君安证券研究高端白酒：增长确定，配置价值凸显01图：五粮液批价平稳运行，国窖保持价格跟随策略