【公司研究】欧普照明-深度报告：LED通用照明龙头份额提升驱动公司成长-20200214[27页].pdf

1、 公司深度研究 | 欧普照明 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 02 2 月月 1 14 4 日日 。 LED 通用照明龙头，份额提升驱动公司成长 欧普照明（603515.SH）深度报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 欧普照明 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 1 14 4 日日 公司评级 增持 股票代码 603515 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 25.88 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 孙谦孙谦 S0800520010002S0800520010002 021-52003

2、384 联系人联系人 孟子君孟子君 13262756319 相关研究相关研究 欧普照明： 经营持续承压， 期待边际改善欧普照明 （603515.SH） 2019 三季报点评 2019-10-28 欧普照明：业绩短期承压，看好公司长期发展欧普照明 （603515.SH）半年报点评 2019-08-23 欧普照明：渠道和产品持续优化，照明系统解决方案集大成者欧 普照明（603515）首次覆盖 2018-10-30 -20% -11% -2% 7% 16% 25% 34% 2019-022019-062019-102020-02 欧普照明光学光电子沪深300 核心结论核心结论 国内国内LED通用照明

3、龙头通用照明龙头。公司14年底在业内率先完成LED转型，18年市占率 约4%位居行业第一，营收规模和盈利能力均业内领先。 LED通用照明千亿级市场，通用照明千亿级市场，龙头未来成长空间大龙头未来成长空间大。LED灯相较于传统光源优 势显著，技术进步带动成本下降叠加政府政策推动，我国LED照明渗透率从 12年4%提高到17年65%， 通用照明行业规模从12年的426亿元增长到18年的 2679亿元，CAGR高达36%。相较美国(CR5约50%)、日韩等成熟市场高集 中度，我国LED通用照明行业极度分散。在光源/灯具一体化趋势提高技术要 求以及市场需求从单一产品购买转向整体照明方案设计等因素驱动下

4、，我们 认为未来行业集中度有提升趋势，强者恒强效应有望显现。 以产品为根基，多渠道共同发力。以产品为根基，多渠道共同发力。产品端研发投入业内领先，18年欧普研发 费用率4%，大幅高于竞争对手。渠道端变革将推动未来业绩提升，11-18年 销售费用率从15%提高到20%，主要用于1）线下家居：零售渠道约3500家 专卖店，“坐商”转“行商”、卖产品转卖方案提高消费人次和客单价；流 通网点从15年约4万家升至19年约12万家，与公牛在转换器领域的73万家网 点相比下沉空间仍大，质量数量有望双提升；2）电商：通过提高爆款和智能 单品占比、精准引流等手段，线上份额从18年8%升到19年15%+，毛利率从

5、 18年底约38%恢复至19年底约44%；3）商照：分销网点拓展以及项目转化 率提升带动收入高增长，品牌溢价增强及内部降本增效带动毛利率提升。 投资建议：投资建议：我们预计公司19-21年EPS分别为1.21元/1.37元/1.56元，对应当 前股价PE为21.3/18.9/16.6倍。公司作为LED通用照明行业的龙头，未来成 长空间广阔，预计公司2020年ROE（摊薄）为18.0%，高于行业平均10.3%， 公司获利能力强，结合FCFF估值法，给予2020年22倍的目标PE估值，对应 目标价30.14元/股，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：线上竞争加剧；原材料大幅波动；房地产市场下行

6、风险。 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,957 8,004 8,318 9,362 10,809 增长率 27.0% 15.0% 3.9% 12.5% 15.5% 归母净利润 (百万元) 681 899 917 1,036 1,181 增长率 34.5% 32.0% 2.0% 12.9% 14.1% 每股收益（EPS） 0.90 1.19 1.21 1.37 1.56 市盈率（P/E） 28.7 21.8 21.3 18.9 16.6 市净率（P/B） 4.1 4.5 3.9 3.4 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发