新材料行业风电材料专题报告之一：风机大型化驱动下风电轴承国产化有望加速-220323（26页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 风机大型化风机大型化驱动驱动下下， 风电轴承风电轴承国产化有望加速国产化有望加速 新材料行业风电材料专题报告之一2022.3.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席新材料分析师 S1010520010001 华鹏伟华鹏伟 首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 张柯张柯 新材料分析师 S1010521100003 风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值的特征。随着风电高附加值的特征。随着

2、风电进入平价上网阶段，我们判断风电行业高景气度仍将维持进入平价上网阶段，我们判断风电行业高景气度仍将维持，预计，预计 2025 年年国内国内/全球的全球的风电轴承行业空间分别达到风电轴承行业空间分别达到 225 亿元亿元/480 亿元，对应亿元，对应 2021-2025 年年CAGR 分别为分别为 15%/11%。目前风电主轴。目前风电主轴尤其是大尤其是大 MW 主轴轴承主轴轴承国产化率仍然国产化率仍然处于较低水平，风机大型化带来的国产化加速，有望给风电轴承行业带来阿尔处于较低水平，风机大型化带来的国产化加速，有望给风电轴承行业带来阿尔法收益。建议关注凭借技术优势法收益。建议关注凭借技术优势率

3、先实现率先实现大大 MW 进口替代的进口替代的风电主轴轴承龙头风电主轴轴承龙头新强联新强联。 风电设备零部件中，风电轴承是国产率低、附加值高的核心环节。风电设备零部件中，风电轴承是国产率低、附加值高的核心环节。风电轴承可以分为偏航轴承（连接机舱和塔筒）、变桨轴承（连接叶片和轮毂）以及主轴轴承（支撑主轴）。目前偏航变桨轴承的国产化率已经较高，主轴轴承由于对工作强度、寿命和稳定性的要求较高，目前 3MW 以上主轴产品的国产化率非常低。从价值量来看， 2020 年风电轴承占风力发电机组成本约 5%-10%， 对应单 W 价值量为 0.14 元，毛利率水平约 30%，技术壁垒更高的主轴轴承毛利率约 4

4、0%。 风电高景气风电高景气有望有望持续，持续， 全球全球风电轴承行业风电轴承行业空间空间到到 2025 年有望达到年有望达到 480 亿。亿。 随着风光大基地建设、 老旧风场改造以及海风全面平价的行业趋势到来， 我们认为 “十四五”期间国内风电装机需求将迎来加速发展，预计“十四五”期间国内年均新增装机 55GW， 至 2025 年新增装机规模或达 70GW 以上， 对应 CAGR 约 15%。基于对风电行业整体装机的判断， 我们预计 2025 年国内/全球风电轴承行业空间分别将达到 225 亿元/480 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 分别为 15%/11%。 风电轴承市场主要

5、由海外企业占据，进口替代空间广阔且初见成效风电轴承市场主要由海外企业占据，进口替代空间广阔且初见成效。2020 年全球八大轴承集团占整体轴承市场规模的 70.7%，其中中国企业占 20.3%。对于风电轴承行业，德国舍弗勒、瑞典 SKF、美国铁姆肯等主导的诸多外资企业在大功率、主轴轴承市场获得几近垄断的地位。根据 Wood Mackenzie 的数据，2019 年国内偏航变桨轴承国产化率为 20%，主轴轴承为 33%。随着 2020 年开始迎来风电抢装潮， 叠加欧洲疫情爆发影响供应， 风电轴承的国产化进程明显加速。目前偏航变桨轴承、3MW 及以下的主轴轴承已基本完成国产化。 平价上网驱动风机大型

6、化趋势明朗， 大平价上网驱动风机大型化趋势明朗， 大 MW 风电主轴轴承国产化进程有望加速。风电主轴轴承国产化进程有望加速。随着大功率风电机组的占比稳步提高， 风电轴承的尺寸也随之增大， 其加工难度持续增加，风机大型化对风电轴承企业的配套能力形成了挑战。3MW 以上的主轴轴承由于技术壁垒高，目前仍然还处于国产化的起步阶段。以新强联为例，目前 5.5MW 的主轴轴承产品已经研制成功，并且已经给明阳智能小批量供货。从价格维度看，其 3MW 的主轴轴承价格为 50 万左右，5.5MW 主轴轴承价格为60 万左右，相较外资厂商具备较大价格优势。平价上网驱动的风机大型化趋势有助加快大 MW 主轴轴承的国