农林牧渔行业：心中的「涨」声④——奶牛-250516（26页）.pdf

1、心中的涨声奶牛2025年5月16日分析师张心怡邮箱Z证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Z证书编号S1230524050002行业评级：看好证券研究报告摘要2 1、价格波动影响因素原奶价格根本上受供需影响。其中，供给端包括国内产量和进口量，国内产量主要由奶牛存栏量、养殖技术水平决定，其中养殖技术水平包括单产、规模化与育种优良度等因素；进口量主要受国际奶价、贸易战等的影响，其中需关注作为重要奶源补充的大包粉的进口情况。需求端主要考虑宏观环境、人口结构以及替代品的影响。2、供给端去产能提质增效行业受价格-成本双重压力持续承压，供需失衡下行业加速落后产能出清。行业供给由“增量”逐步转

2、向“提质”，奶牛生产效率从品种、生产性能、规模化和单产看均有所提升。3、需求端短期疲弱，中长期仍有较大增长空间短期看，受宏观环境、人口结构以及供给滞后下替代品的冲击影响，需求端表现疲弱。中长期看，由于我国当前奶类人均消费量和摄入量不足、区域消费不平衡，同时居民健康意识逐步提升，需求仍有较大增长空间。4、风险提示：产能出清不及预期；饲料价格大幅波动；下游需求不及预期目录C O N T E N T S02供给端提质增效304风险提示研究框架01需求端具备潜力03分析框架01Partone4奶牛养殖产业链5图：中国奶牛养殖产业链资料来源：浙商证券研究所整理1.1具有替代性原奶供应乳制品加工终端销售奶

3、牛产业链主要由上游原奶供应、中游乳制品加工、下游终端销售三个部分组成。上游原奶供应涉及奶牛养殖所需资源的供应环节，包括饲料、疫苗、兽药、育种与养殖。其中，饲料是行业最大的成本来源，占比超60%，主要包括精饲料和粗饲料。玉米和大豆是奶牛养殖中重要的饲料之一，其价格波动较大，对奶牛养殖行业有重要影响。奶牛育种与养殖主要包括奶牛的牧场建设、养殖技术等，呈养殖规模化、品种优良化的发展趋势。产业链中游是乳制品加工环节，主要产成品包括液态奶、奶粉、干酪类和其他乳制品。产业链下游为终端销售，渠道日益多元化，价值链不断延伸。产业链特点：关联性强：与饲料生产、乳制品加工等上下游产业深度耦合，形成协同发展格局。产

4、业链长：覆盖良种繁育、科学饲养、疫病防控、饲料供应、乳品加工等多个环节，形成了完整的产业链。技术性强：奶牛养殖涉及养殖技术、育种技术、疾病防控技术等专业领域，技术性较强。牧草饲料粗饲料精饲料奶牛育种奶牛检疫奶牛养殖加工喂养原奶大包奶加工液态奶奶粉干酪类炼乳黄油奶油冷饮商超经销商电商便利店餐饮店母婴店流通销售消费者资料来源：乳业资讯网，三元种业，爱采购，黑龙江省畜牧兽医学会，浙商证券研究所整理奶牛生命及产奶周期哺乳期0M出生图：奶牛生命周期 生命周期：奶牛从出生到首次产犊一般需27个月左右的时间，其中怀孕周期一般为280-290天，产犊后母牛开始经历产奶周期。产奶周期：奶牛产犊后产奶周期主要分为

5、泌乳期和干奶期，其中泌乳期通常持续约305天，具体又可分为泌乳盛期（产后16-100天内）、泌乳中期（产后101-200天）以及泌乳后期（产后201天-干乳期前）三个阶段。泌乳期结束后，奶牛进入约60天的干奶期，为下一次妊娠和产犊做准备。奶牛产犊后两个月可再次配种，期间边怀孕边产奶。利用胎次：在一般情况下，奶牛初产后产奶量呈逐胎次上升趋势，3-4胎产奶量达到高峰。此后，产奶量随胎次增加而呈下降趋势。因此，奶牛场中奶牛一般在3-4胎后就被淘汰。1.2犊牛期育成期泌乳期0-6月龄7-18月龄3M断奶断奶期6M小育成牛12M18M16M配种大育成牛27M产犊青年期第一胎19-27月龄29M配种38M

6、产犊干奶期36M40M配种泌乳期49M产犊干奶期第二胎47M6我国现代乳业发展历程71.3 第一阶段：初期发展（1949-1996年）：新中国建国初期，中国奶牛数量仅有12万头、产奶量20万吨、乳制品0.1万吨，全国牛奶极为短缺，乳制品市场尚未打开，乳制品购买力不足，原奶需求低，奶牛养殖未形成规模，家庭养殖形式仍占主导，全国90%以上的奶牛由农牧民饲养，奶牛养殖整体处于“散、乱、杂”的状态，中国乳业处在“保证供应”的初级阶段。第二阶段：乳业十年黄金期（1997年-2008年三聚氰胺事件之前）：改革开放后，乳品需求增长、政策扶持和技术引进推动乳企发展。利乐无菌包装和UHT技术的全面引进，打破了牛