1、计算机计算机/软件开发软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 黑芝麻智能黑芝麻智能（02533.HK）2025 年 05 月 13 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2025/5/12 当前股价(港元)19.940 一年最高最低(港元)43.850/14.500 总市值(亿港元)125.90 流通市值(亿港元)125.90 总股本(亿股)6.31 流通港股(亿股)6.31 近 3 个月换手率(%)184.17 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 自动驾驶产品及解决方案龙头，自动驾驶自动驾驶产品及解决方案龙头，自动驾驶&跨域计算跨域计算双轮驱动成长双轮驱动成

2、长 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师）周勃宇（联系人）周勃宇（联系人） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790124070036 自动驾驶产品及解决方案龙头自动驾驶产品及解决方案龙头，首次覆盖，首次覆盖给予给予“增持增持”评级”评级 黑芝麻智能是市场领先的车规级智能汽车计算芯片及基于芯片的解决方案供应商，深耕自动驾驶产品及解决方案。公司华山&武当系列产品双线并驱，发力自动驾驶&跨域计算领域，客户资源丰富，深度受益于智驾平权带来的自动驾驶解决方案市场规模扩张。我们预计公司 2025-2027 年收入 7.92/12.53/19.42

3、亿元，对应同比增速 66.9%/58.3%/55.0%，对应摊薄后 EPS-1.9/-1.4/-0.7 元，当前股价19.94HKD 对应 PS 15/9/6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。自动驾驶解决方案：自动驾驶解决方案：智驾渗透率提升带动智驾智驾渗透率提升带动智驾 SoC 芯片市场提升芯片市场提升 自动驾驶指应用一系列软件及硬件，使车辆能够在很少或不需要人类驾驶员干预的情况下行驶，其中自动驾驶 SoC 芯片是自动驾驶应用的核心硬件，是自动驾驶汽车的“中枢大脑”，为车辆提供自动驾驶功能所需的算力。在智驾平权浪潮下，自动驾驶汽车销量增长叠加自动驾驶 SoC 单车价值量提高有望带动自动驾驶 S

4、oC 市场快速增长，2028 年全球/中国 ADAS 应用的自动驾驶 SoC 市场规模有望达 925/496 亿元，2023-2028 年全球/中国 CAGR 分别有望达 27.5%/28.6%；2030 年全球/中国 ADS 应用的自动驾驶 SoC 市场规模有望达 454/257 亿元。核心核心竞争力：华山竞争力：华山系列系列丰富丰富智驾智驾产品矩阵，武当系列剑指跨域计算市场产品矩阵，武当系列剑指跨域计算市场 公司在中国整体智驾解决方案市场中有较大提升空间，在中国传统自主品牌乘用车高速 NOA、行泊一体智驾解决方案市场中位居前三。在自动驾驶领域，公司华山系列 A1000 Pro 算力达 10

5、6TOPS，性能优异，推出 A2000 进一步丰富产品矩阵，公司已与吉利等众多主要汽车 OEM 以及 Tier1 合作，已进入银河 E8、领克 07 等车型；在跨域计算领域，公司推出业内首个跨域计算芯片武当 C1200，一汽红旗有望基于 C1200 打造单芯片智能车控平台方案，助力公司营收增长。风险提示：风险提示：智驾渗透不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)312 474 792 1,253 1,942 YOY(%)88.8 51.8 66.9 58.3 55.0

6、 净利润(百万元)(4,855)313(1,195)(862)(453)YOY(%)0 0 0 0 0 毛利率(%)24.7 41.1 43.0 45.9 48.3 净利率(%)(1554.2)66.1(151.0)(68.8)(23.3)ROE(%)(43.8)28.7(1174.4)(89.4)(32.0)EPS(摊薄/元)-68.4 -3.4 -1.9 -1.4 -0.7 P/E(倍)0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B(倍)0.0 8346.9 0.0 0.0 0.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2024-052024-092