保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（二）-250513（20页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业深度报告 中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（告（二二）2025 年年 05 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 资负并举，循序渐进低利率下保险业的困境与出路系列报告（三）2025-05-11 负债端持续改善，利差损风险逐步缓解保险行业 2025 年中期投资策略 2025-05-03 增持（维持）Table_Tag Ta

2、ble_Summary 投资要点投资要点 美国、日本、英国美国、日本、英国人身人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、年金、养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键。养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键。海外成熟人身险市场通常以保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受人口老龄化影响，在推进养老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励政策是各国的常用手段。由于各国存在医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同。健康险企业多选择保险+服务模式，为客户提供医疗保健服务和养老服务，构建产业链，提高附加值。美国美国人身人身险业密度领先全球市场，完成险业密度领

3、先全球市场，完成储蓄储蓄+保障保障到到投资投资+增值增值的的转变。转变。1）二战前：定期寿险及终身寿险应运而生，以储蓄及保障功能为主。2）二战后：投资连结型产品及指数型产品推出，具备投资及增值属性。3）从险种结构看，年金险逐渐成为美国人身险最主要的保费收入来源。据 ACLI 统计，2020 年美国年金险保费收入为 3609 亿美元，占人身险总收入的比例超 50%。4）我们认为平均死亡率下降带来的老龄化加剧+预期寿命的增加+人口卫生费用增加，为年金险及健康险的发展提供社会和人口基础。日本日本人身人身险产品多样化，第三领域寿险不断发展。险产品多样化，第三领域寿险不断发展。1）二战后至 1990 年

4、间，人身险的主力险种由两全险向附有定期的两全保险过渡，并不断推出新产品。2）1990-2000 年，附有定期的终身保险成为主流，医疗保险市场占比提升。3）21 世纪以来，健康险迅速发展，医疗、护理、癌症险占比持续提升。4）我们认为经济发展水平和人均寿命变化，是影响日本人身险产品发展的底层推动因素。英国英国人身人身险产品起源早，创新积极性高，险产品起源早，创新积极性高，人身人身险产品种类丰富。险产品种类丰富。1）发展初期，保障型产品纷纷涌现。18 世纪英国主要销售的人寿保险产品主要为年金保险和互助保险。1850 年代左右，团体寿险、简易人寿保险产品出现。20 世纪初，保险公司面向中产阶级推出了带

5、有储蓄性质的税收优惠的年金保险。2）20 世纪后半叶，投资型产品逐渐成为主流。3）21世纪后，投资+储蓄型产品回归。英国人口老龄化程度加深，传统年金险无法满足养老需求，且企业提供的养老金模式变为固定贡献型计划，变额年金产品应运而生。4）我们认为，经济社会的发展+人均可支配收入的增加+人口老龄化加剧+对利率风险的重视+监管法案的出台，是影响英国人身险业发展的重要因素。风险提示：风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2024/5/132024/9/112025/1/

6、102025/5/11保险沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/20 内容目录内容目录 1.美国人身险产品经历简单到复杂的转变，目前年金险占比最大，但健康险增长势头更好美国人身险产品经历简单到复杂的转变，目前年金险占比最大，但健康险增长势头更好.4 1.1.美国人身险占全球市场份额比例上升明显，人身险密度领先全球市场.4 1.2.美国人身险保费收入稳中有升.5 1.3.美国人身险产品完成由“保障+储蓄”到“投资+增值”的转变.5 1.4.老龄化+税收优惠政策+利率变动，年金险占比超 50%，健康险接过增长大