1、特朗普的关税政策与去美元化进程2025年年4月月30日日请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款民银国际/证券研究部应习文全球宏观经济研究目 录CONTENTS一一、关税引发“去美元化”交易、关税引发“去美元化”交易二二、特、特里芬两难与特朗普的对策里芬两难与特朗普的对策三、展望：中美三、展望：中美关税之论持久战关税之论持久战第2页特朗普的关税政策现状 自自1月月20日就职至今日就职至今，短短三个多月短短三个多月，特朗普迅速推出特朗普迅速推出“一揽子一揽子”关税政策关税政策，力度之大力度之大、范围之广令市场应接不暇范围之广令市场应接不暇。关税可分为特定国家关税、特定行业关税以及全球对等关税

2、三种类型。资料来源：根据公开信息整理关税类型关税类型涉及国家涉及国家政策内容政策内容特定国家关税特定国家关税中国、墨西哥、加拿大对中国加征20%的所谓“芬太尼关税”；对墨、加征收25%关税，但将美墨加协定所涉商品进行关税豁免。特定行业关税特定行业关税适用于全球钢铝和汽车已征收25%，能源矿产、半导体、药品、电子设备、木材等行业关税仍在酝酿之中。全球对等关税全球对等关税除墨、加之外单独对中国加征125%的关税。此外，其他国家对等关税最高达49%，但推迟90天后实施，仅保留10%基准关税，目前正在与部分国家进行谈判。第3页如何理解“不对等的对等关税”资料来源：根据公开信息整理国别国别2024美国顺

3、逆差（亿美国顺逆差（亿美元）美元）2024年美国进口额年美国进口额（亿美元）（亿美元）白宫公布的对美征收白宫公布的对美征收关税关税白宫公布的美国折扣白宫公布的美国折扣后互惠关税后互惠关税柬埔寨柬埔寨-118.2121.397%49%老挝老挝-8.18.595%48%越南越南-1293.81424.890%46%斯里兰卡斯里兰卡-27.931.688%44%缅甸缅甸-6.16.888%44%孟加拉国孟加拉国-65.787.874%37%塞尔维亚塞尔维亚-6.38.474%37%泰国泰国-482.9660.172%36%中国中国-3190.94626.467%34%中国台湾省中国台湾省-763.9

4、1187.364%32%印度尼西亚印度尼西亚-193.5295.564%32%瑞士瑞士-389.2638.861%31%南非南非-91.0149.260%30%巴基斯坦巴基斯坦-33.354.758%29%哈萨克斯坦哈萨克斯坦-13.324.154%27%印度印度-494.8912.352%26%韩国韩国-699.21354.650%25%日本日本-723.31520.746%24%马来西亚马来西亚-261.4538.547%24%欧盟欧盟-2475.96177.839%20%以色列以色列-77.3225.333%17%菲律宾菲律宾-53.0145.934%17%挪威挪威-22.968.830

5、%15%委内瑞拉委内瑞拉-20.863.229%15%A国的对等关税税率=国对美国的出口 国对美国的进口国对美国的出口1相关系数%市场对于对等关税的理解经市场对于对等关税的理解经历了几个阶段：历了几个阶段：1.政策发布前：政策发布前：认为将基于对等原则制定，考虑关税和非关税因素，其中非关税因素非常复杂。可能只会针对前15个逆差大国。2.政策发布后：政策发布后：认为对等关税的制定过于简陋，并对特朗普团队的专业性提出质疑。3.政策暂缓后：政策暂缓后：倾向于认为对等关税仅仅是一个工具，是关税武器化，如何制定并不重要，一个超出预期的关税仅仅是开启谈判的筹码。争议：这是特朗普一开始就设计争议：这是特朗普

6、一开始就设计好的思路吗好的思路吗？第4页去年四季度以来的全球交易热点024681012141618全球市场各类交易模式的月含量（最近全球市场各类交易模式的月含量（最近20个交易日内发生频次）个交易日内发生频次）宽松交易紧缩交易降温交易通胀交易繁荣交易衰退交易趋险交易避险交易数据来源：民银国际测算，具体规则详见研报：全球市场的交易模式：框架构建（民银证券，2024年9月4日）大选关键期市场大选关键期市场对特朗普政策的对特朗普政策的通胀担忧通胀担忧特朗普组阁期市场不确特朗普组阁期市场不确定交易增多定交易增多，显示分歧显示分歧特朗普组阁后期政策明朗特朗普组阁后期政策明朗，市场交易美联储紧缩市场交易美