小米集团~W-港股公司研究报告-AI赋能人车家生态汽车打造公司成长第二极-250506（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 05 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：51.55 港元 小米集团小米集团-W（1810.HK）目标价：63.79 港元 AI 赋能人车家生态，汽车打造公司成长第二极赋能人车家生态，汽车打造公司成长第二极 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-

2、67563924 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)15.82-58.2 3 个月平均成交量(百万)350.86 流通股数(亿)259.47 市值(亿)13,375.74 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑：1）高端化驱动手机业务盈利能力稳步提升，未来三年智能手机年复合增速超 13%；2）新车上市或打造下一款爆品，产能扩充助力 2025年销量翻倍，汽车业务有望成为公司成长的第二极；3）AI赋能“人-车-家”生态场景，基于良好的用户基础和平台影响力，小米的端侧 AI未来成长可期。高端化提升手机盈利能力，高端化提升

3、手机盈利能力，AI 手机推动长期成长手机推动长期成长。公司是全球第三大智能手机厂商，市场份额 13.8%。小米在中国大陆市场头部品牌中增长位居第二，并在东南亚、中东、印度、欧洲、非洲、拉美等主要区域市场处于领先地位。小米稳步推进手机高端化战略，手机平均售价从 2019年的 994元提升至 2024年的1135 元，毛利率从 2019年的 7.2%增长至 2024年的 12.7%，盈利能力显著提升。小米手机通过 AI模型与澎湃 OS 深度融合形成的 HyperAI，打造以超级小爱为核心、端云协同的智能生态体系，推动手机业务长期成长。新车爆款可期，产能扩充助力交付翻倍，打开第二成长曲线。新车爆款可

4、期，产能扩充助力交付翻倍，打开第二成长曲线。小米从底层核心技术出发，全力构建“人车家全生态”。小米 SU7 定位于 C 级豪华科技轿车，在车身空间、风阻系数、加速性能、续航里程、智能生态等方面相比竞品具备优势；SU7 Ultra上市 3天锁单超 1万辆，成为高端跑车市场爆品；YU7 2025年上市，有望打造 SUV 爆品。小米 2024 年全年交付近 13.7 万辆，2025 年目标交付超 35万台。小米汽车毛利率 20.5%，处于业界较优水平。随着产能爬坡和扩产、交付量提升、高阶车型上市，汽车业务将成为公司成长的第二极。AIoT 平台生态影响力平台生态影响力持续持续提升提升，用户规模扩张用户

5、规模扩张+收入结构优化推动互联网业务收入结构优化推动互联网业务增长增长。1）作为全球领先的消费级 AIoT平台，小米连接设备数已达 9亿台。AIoT平台的用户参与度和生态影响力快速提升，为小米构建“人车家全生态”提供关键支撑。家电、平板、穿戴设备等品类是 IoT与生活消费品业务成长的重要驱动力。2）互联网服务是公司利润的重要来源，毛利率超 74%。小米全球互联网月活用户数已达 7 亿，互联网业务呈现“用户基数扩大收入多元增长境内外协同发展”的良好态势，用户规模扩张与收入结构优化共同推动业务增长。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计未来三年归母净利润年复合增速为 32.5%。公司是智能手机和 I

6、oT 生态领先企业，智能电动汽车成长性高，综合分部估值结果，2026年公司整体目标市值为 16520亿港元，对应目标价 63.79港元（汇率按 1人民币兑 1.07 港币换算）。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费终端需求或不及预期；汽车产能扩张和交付进度或不及预期；行业竞争加剧的风险；海外市场贸易保护影响当地销售的风险。指标指标/年度年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币)270970.14 365906.35 482989.65 582820.21 678113.75 增长率-3.24%35.04%32.00%20.67%1