【公司研究】宁德时代-下一个十年进击全球龙头-20200323[39页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 03 月 23 日 宁德时代宁德时代（300750.SZ） 下一个下一个十年十年，进击进击全球龙头全球龙头 行业进入行业进入第二个第二个十年，十年，黄金周期开启，黄金周期开启，供给驱动，全球共振。供给驱动，全球共振。第一个十年， 政策是核心驱动力， 中国市场一枝独秀， 新能源汽车产业完成从 0 到 1 发展， 形成具备全球竞争优势的动力电池产业集群，但行业产销及价格波动极大。 第二个十年，产业、政策、技术三维驱动，汽车电动智能化大周期，供给驱 动，全球共振，行业将实现从 1 到 n 的跨越，量增价稳，迎来黄金十年。 1）供给端供给端，特斯拉技术全方位

2、引领特斯拉技术全方位引领，传统车企加速转型跟进传统车企加速转型跟进，电动智能化电动智能化 浪潮开启。浪潮开启。特斯拉确立以电动平台为载体的智能汽车主导设计，通过在关键 环节的垂直一体化布局，形成极致的研发效率，推动技术边界持续外移，跟 随者沿着各细分技术轨道持续改进， 形成创新浪潮， 加速产业从 1 到 n 发展。 2）政策端政策端，中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速，中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速 电动化转型。电动化转型。 中国双积分压力从 2020 年开始显现， 欧洲碳排放政策从 2020 年开始执行，严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及

3、销售。各主 流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型，第一轮电动化产品周期开启。 3）2020 年年将是黄金十年的起点将是黄金十年的起点，行业增速拐点确立，行业增速拐点确立。由于动力电池降价， 2019 年全球动力电池市场增速大幅回落，仅小幅增长 3.5%，2020 年将重 新进入快速增长通道，预计 2020 年动力电池市场规模约 1230 亿，同比增 长 23.8%，其中中国 685 亿，海外 545 亿；2025 年约 3700 亿，其中中国 1800 亿，海外 1900 亿，2019-2025 复合增长率 24.9%。 公司在公司在第一个十年完成原始积累，第一个十年完成原始积累，国内一超地

4、位稳固，执产业链牛耳；国内一超地位稳固，执产业链牛耳；第二第二 个十年，个十年， 维持超高强度研发投入加速赶超，维持超高强度研发投入加速赶超， 借力借力产业集群优势产业集群优势进击全球进击全球霸主。霸主。 1）国内：市占率持续提升，与主流车企深度绑定国内：市占率持续提升，与主流车企深度绑定，一超地位稳固，一超地位稳固。公司国 内市占率持续提升，2019 年达 51.8%，产业链垂直深度布局，从最上游的 资源到正极材料布局均通过股权方式深度介入，并主导四大材料。与国内主 要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出 CTP 方案， 可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。 2

5、） 海外：海外： 超高强度研发投入， 借力产业集群优势， 进击全球霸主超高强度研发投入， 借力产业集群优势， 进击全球霸主。 公司 2016 年研发投入已超过 LG 化学动力电池业务， 2018 年更是超过 LG 化学整个 电池业务部门，凭借中国工程师红利，实际投入远强于日韩竞争对手，加速 赶超。目前公司国际车企在手订单仅次于 LG 化学，凭借产业集群优势，公 司营业利润率远高于日韩竞争对手，进击全球霸主。 疫情对疫情对 2020 年短期业绩影响年短期业绩影响有限有限，不改行业大趋势，更不改行业大格局。，不改行业大趋势，更不改行业大格局。 在两种情景假设下，对公司 2020 年净利润影响约 5

6、-10%，影响有限。作为 行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性 极高，理应享受估值溢价。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 43.56/56.99/69.98 亿元，同比分别增长 28.6%/30.8%/22.8%，目前公司 股价对应 2019-2021 年估值分别为 58.7/44.9/36.6 倍，重回合理估值区间， 维持“买入”评级。 风险提示风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 19,997 29,611 45,541 5