【公司研究】宁德时代-竞争力清晰继续全球扩张-20200509[16页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 宁德时代宁德时代 300750.SZ 目标估值：155-160 元 当前股价：144.08 元 2020年年05月月09日日 竞争力清晰，继续全球扩张竞争力清晰，继续全球扩张 基础数据基础数据 上证综指 2895 总股本（万股） 220840 已上市流通股（万股） 120259 总市值（亿元） 3182 流通市值（亿元） 1733 每股净资产（MRQ） 17.6 ROE（TTM） 11.0 资产负债率 57.4% 主要股东 宁波梅山保税港区瑞 庭投资有限公司 主要股东持股比例

2、25.88% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 91 90 相对表现 11 92 82 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 宁德时代（300750）国内装 机份额超 5 成， 成功打入特斯拉供应 链2020-02-03 2、 宁德时代（300750）普莱德 补偿问题基本落地，长期价值清晰 2019-11-26 3、 宁德时代（300750.SZ） ：宁德 时代投资价值分析2019-11-22 公司发布公司发布 2019 年报及年报及 20 年年 1 季报：季报：2019 年实现营业收入、归上净利、扣非净 利为 457.9、45.6、39.2 亿元，同比

3、增长 54.6%、34.6%、25.2%。2020 年 Q1 实现营业收入、 归上净利、 扣非净利为 90.3、 7.4、 4.3 亿元， 同比下滑 9.5%、 29.1%、 53.2%。受疫情影响，公司 1 季度业绩同比下滑。公司财报质量高，资产负债表 强壮，并保持着快速扩张。看好公司竞争力，维持强烈推荐评级，调整目标价为 155-160 元。 2019 年年和和 20Q1 业绩业绩符合符合预期。预期。公司 2019 年业绩同比持续增长，源于国内 和海外出货量快速增长，同时产生 16.7 亿元的资产和信用减值，计提较多历 史包袱。 20Q1 业绩同比下滑主要系疫情影响下公司开工率下滑导致出货

4、量下 滑，同时折旧等固定支出无法摊销影响毛利率。2019 年公司综合毛利率约 29.1%，同比降 3.7 个 ppt，而 ROE 约 12.8%，保持着健康的回报率。20Q1 毛利率 25.1%，同、环比分别降 3.6、3.9 个 ppt，主要系成本抬升。 盈利扎实，资产负债表强壮。盈利扎实，资产负债表强壮。公司 2019 年和 20Q1 经营性现金流净额均数倍 于税后利润， 且均出现正的自由现金流， 不过 20Q1 回款有所减弱主要系受疫 情的负面影响。 公司 2019 年和 20Q1 的预收款达到 62 和 50 亿元， 是公司强 劲的业务需求与全球竞争地位的体现。公司 2019 年报存货

5、 115 亿元，20Q1 下滑至约102亿元， 预计主要系有较多的发出商品与库存商品确认收入。 20Q1 公司负债率下降至 57%，各类带息负债约 146 亿元，在手现金约 371 亿元。 公司售后服务费、返利计提金额均在持续增长，也带动递延所得税资产增长 至 20.8 亿元左右。综合来看，公司资产负债表仍保持强壮。 动力电池销量遥遥领先，并仍保持着成本优势。动力电池销量遥遥领先，并仍保持着成本优势。2019 年和 20Q1 公司装机量 约 33.1 和 2.8GWh，市占率约 53%和 49.3%，装机量遥遥领先。2019 年动 力及储能电池系销量约 41GWh，大幅高于装机量主要系海外出货

6、、2018 年 库存确认收入以及 2019 年底下游提前备货。2019 年不含税出货均价、单位 营业成本约 0.96 元/Wh、0.68 元/Wh，同比分别降 17.5%、10.7%。综合公 司海外出货、库存确认收入等，估算 20Q1 销售出货约 8GWh，估算 Q1 不含 税价格在 0.9-1 元/wh，营业成本约 0.7x 元/Wh，考虑到公司加速折旧政策， 成本方面仍然保持着对同行较明显的优势。 产能继续产能继续扩张。扩张。公司获得国内外主流客户认可，近几年在全球范围持续扩张。 2019 年底产能 53GWh，在建 22GWh，未来公司现有+新增项目产能将达 160GWh，考虑到与整车厂