永辉超市-经营拐点或已现深化布局扬帆向远-220318（16页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永辉超市永辉超市（601933） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 商业贸易/一般零售 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 4.27 元 目标目标价格价格 4.64 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 9,075.04 流通 A 股股本(百万股) 9,075.04 A 股总市值(百万元) 38,750.41 流通 A 股市值(百万元) 38,750.41 每股净资产(元) 1.37 资产负债率(%) 82.18

2、 一年内最高/最低(元) 6.98/3.32 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 永辉超市-半年报点评:新业态冲击旧门店及转型期叠加利润承压，轻装上阵、仓储店开启成长新路径 2021-08-30 2 永辉超市-公司点评:任命李松峰为新 CEO，数字化建设力度将进入新阶段 2021-08-10 3 永辉超市-年报点评报告:社区团购等冲击下经营承压，期待新探索收获成效 2021-05-06 股价股价走势走势 经营拐点或已现，深化布局扬帆向远经营拐点或已现，深化布局扬帆向远 自 2020 年中旬至今，在新业态竞争、终端消费、疫情、物价、自身经营调整等影响下，永辉超市在经营上遭受了较大压力。我们

3、认为站在当前时点上，随着平台经济领域反垄断的展开、社区团购烧钱模式参与方意愿下降，永辉超市竞争格局或迎来根本性转变，叠加 CPI 周期有望从底部上行及自身经营周期上行，公司经营上或已迎来长周期的拐点；此外，生鲜零售迭代转型的过程中，公司据采购规模、精细化运营体系、现有客户群体等先天优势，积极弥补数字化底层建设，并调整供应链体系、门店业态和线上化布局，其组织管理体系兼备效率和韧性，具备显著的竞争壁垒和较为广阔的想象空间，长期发展值得期待。 内外部经营叠加，永辉超市或迎经营拐点内外部经营叠加，永辉超市或迎经营拐点 从整体看，整个生鲜零售正在从你死我活、共同亏损的状态，走向以自身盈利为前提的理性竞争

4、回归。在社区团购上，我们认为前期的京东、现在的阿里投入意愿削弱是整个行业的风向标；在叮咚买菜、每日优鲜等前置仓模式上，融资环境恶化下，独立盈利成为存活关键，补贴下降、毛利率显著提升，外部竞争正在走出内卷。 CPI 有望从底部反弹，分类目来看，日用消费品上，2021 年以来，CPI、PPI 剪刀差持续扩大，消费品中游持续面临较大的成本端压力；截止 2022 年 3 月 15 日，生猪价格普遍位于 12 元/公斤的位置，低位之下，后续有望反弹。 2021 年，永辉处于经营周期的底部，公司主动调节库存，探索仓储店等业态，低毛利高费用率。2022 年，公司轻装上阵，经营端有望持续改善。 积极探索仓储店

5、、布局线上，永辉扬帆向远，壁垒深厚积极探索仓储店、布局线上，永辉扬帆向远，壁垒深厚 永辉积极探索新零售业态会员仓储店，具备独特优势、走在时代前列。我们认为，当下国内在经济水平提升、私家车保有量增加、经济发展降速等推动下，仓储店正值发展之时，且业态具备长期投资价值。永辉的仓储店依托于独特的本土供应链优势，并在门店、线上化等方面做好了相应的适配。 依托于现有门店，永辉开展超市到家的线上零售模式。永辉在 APP 迭代、门店数字化升级、配套基础设施等方面都已做好准备，线上销售占比不断提升。 投资建议：投资建议：在平台经济领域反垄断、社区团购烧钱模式参与方意愿下降增速放缓、中小企业税务规范等背景下，实体

6、渠道边际改善，关注线下实体零售渠道价值重估的机会。由于同店同比转正，上调公司同店预测及毛利率，将 2022-2023 年公司归母净利润由-27.1、0.82 亿元上调至0.77、13.02 亿元，给与增持评级。 风险风险提示提示：经营改善不及预期，竞争格局不及预期，消费下行，股价波动风险，管理不善等 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 84,876.96 93,199.11 89,699.53 98,483.40 105,377.23 增长率(%) 20.36 9.80 (3.75) 9.79 7.00 EBITDA(百万元