紫光国微-特种与FPGA中国芯打造中国信息化的底座-220311（35页）.pdf

1、【方正通信深度报告】紫光国微（002049） 特种与FPGA中国芯，打造中国信息化的底座 证券研究报告 深度报告 2022年3月11日 核心观点 两必视角下的两必视角下的一个一个核心核心底座 底座 中国科技必然崛起和核心科技必须自主。国家战略支持和国产替代是两大驱动力。中国核心领域信息化的核“芯”底座：特种芯片、身份证社保卡银行卡芯片、FPGA芯片处于国内领先。 两个两个同业比较的优秀同业比较的优秀逻辑 逻辑 比其他军工电子多了高增长的可持续性：不受军费波动影响。 比其他消费电子多了客户、赛道的确定性：所支持的客户产品都处于0-1的过程中或者急需中。 三“强”三“强”公司的长期投资公司的长期投

2、资价值 价值 业绩强（军改之后，营收利润高增长）：业绩强（军改之后，营收利润高增长）：2015-2019年5年净利润CAGR21.21%，2020年、2021年均100% 技术强（特种芯片+FPGA +智能卡）：技术强（特种芯片+FPGA +智能卡）：特种集成电路涉及航空设备等高性能行业，技术壁垒、客户壁垒很高；民用FPGA在巨头企业实现国产替代；智能卡是数字身份证、数字货币核心合作商；超级SIM卡销售 赛道强（5G新基建+特种爆发）：赛道强（5G新基建+特种爆发）：基站FPGA是国内头部设备商的必需品。特种需求持续高增长 盈利预测：盈利预测：21-23年营收50.07/76.21/102.2

3、0/亿元，净利润17.64/27.48/38.20亿元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：FPGA产品及市场进度不及预期，特种订单放缓、集团债务危机影响扩大。 RZkXqUaZjWrZfW0V8Z6M9RaQoMpPtRmOiNnNsRkPsQtRbRpOqQvPsOyRuOnRyR 核心观点 特种集成电路业务营收占比不断加大，毛利率不断提高。 特种集成电路业务营收占比不断加大，毛利率不断提高。 成为公司利润的最大来源。以电子或者特种集成电路业务作为对标，比较同业的毛利率，可以看到紫光国微特种集成电路产品维持了75%的毛利率，并不断提升。 在5G通信商用初期，FPGA芯片将会在RAN

4、逻辑器件中占绝对地位。 在5G通信商用初期，FPGA芯片将会在RAN逻辑器件中占绝对地位。 接入网设备将以专有设备为主，均有非标的专有协议及接口，因此使用专有芯片为主，FPGA与ASIC有替代关系。 智能卡芯片业务位居国内第一梯队。 智能卡芯片业务位居国内第一梯队。 紫光国微智能芯片业务位居国内第一梯队。智能卡安全芯片是以银行卡为主的金融类智能卡和以SIM卡、身份证为主的非金融卡。公司凭借丰富的SIM芯片产品系列和广泛的客户资源等优势，保持着SIM芯片的市场领先地位。 目录 Contents 分逡辑：特种芯 +FPGA+智能芯片 总逡辑：中国核心领域信息化的核“芯”底座 2 3 5 5 业务预

5、测：营收利润高增长，天花板高 估值体系：便宜的跨界股 发展历程：深耕芯片设计，打造核心技术壁垒 1 2001 2005 2010 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 （一）芯片主航道清晰，公司成长叱 图表1：公司发展历程 公司成立 在深圳证券交易所正式挂牌上市，成为同行业第一家上市公司，股票代码002049 同方股份有限公司换股收购公司25%股权，成为公司的第一大股东 发行股份购买深圳市国微电子有限公司；“唐山晶源裕丰电子股份有限公司”更名为“同方国芯电子股份有限公司”；发行股份购买北京同方微电子有限公司100%股权 子公司深圳市国微电子有

6、限公司成立全资子公司深圳市同创国芯电子有限公司 为促进公司集成电路设计业务的产业链战略合作，投资认购华虹半导体有限公司在香港首次发行的 10,333,000 股股份；收购成都国微科技有限公司 投资设立全资子公司香港同芯投资有限公司 投资设立西藏拓展创芯投资有限公司、西藏茂业创芯投资有限公司和西藏微纳芯业投资有限公司；收购西安紫光国芯半导体有限公司76%股权 公司更名为“紫光国芯股份有限公司”：紫光集团有限公司成为公司控股股东 收购西安紫光国芯半导体有限公司24%股权；投资成立紫光国芯微电子有限公司 公司更名为“紫光国芯微电子股份有限公司” 设立紫光青藤微系统有限公司 设立紫光安芯、紫光芯能2家