天融信-首次覆盖报告：国内防火墙龙头创新业务高增长-220320（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 天融信天融信(002212) 国内国内防火墙龙头防火墙龙头，创新业务高增长，创新业务高增长 天融信（天融信（002212）首次覆盖报告）首次覆盖报告 本报告导读：本报告导读： 公司在传统主业防火墙之外积极布局创新业务，未来相关业务收入增速将超预期。公司在传统主业防火墙之外积极布局创新业务，未来相关业务收入增速将超预期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予增持评级，目标价首次覆盖，给予增持评级，目标价 13.9213.92 元。元。预测 2021-2023 年 EPS分别为 0.37/0.50/0.68 元，目标价 13.92

2、元，对应 2022 年 28.08倍 PE。 天融信是天融信是中国网络安全龙头公司中国网络安全龙头公司，防火墙产品市占率长期保持第一。，防火墙产品市占率长期保持第一。公司以防火墙业务见长， 大数据态势感知等新业务增速亮眼。 天融信在国产化、 大数据分析、 云安全、 安全云服务和安全运营、 数据安全、工业互联网安全、 车联网安全、 物联网安全等领域均有一定的先发优势，是国内品类最全的安全公司，产品结构“一超多强” 。 大力投入研发，布局新产品大力投入研发，布局新产品，相关业务未来增速将超预期，相关业务未来增速将超预期。公司的研发体系健康， 坚持自主研发、 自主创新， 采取预研先行、 需求引领、平

3、台支撑、统一规划和分布实施的研发策略。开发平台积累时间长，非常完备，在云安全、态势感知、工业互联网安全等新兴领域成绩斐然。 20192019 年开始，公司试行行业细年开始，公司试行行业细分和地市下沉策略，加大中小客户的分和地市下沉策略，加大中小客户的覆盖。覆盖。在行业直销方面，公司对不同行业实行不同的管控模式，对运营商、烟草、海关等个 6 行业实行总部垂直管理，对金融、能源、教育、卫生、交通等 14 个行业实行总部协调推动的亚垂直管理。在传统优势政府行业之外，增加了新的增长点。 风险提示：风险提示：行业发展不及预期风险，政府 IT 预算缩减风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A

4、 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 7,091 5,704 3,541 4,615 6,051 (+/-)% 13% -20% -38% 30% 31% 经营利润（经营利润（EBIT） 427 548 514 695 948 (+/-)% -27% 28% -6% 35% 36% 净利润（归母）净利润（归母） 401 400 435 587 793 (+/-)% -17% 0% 9% 35% 35% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.34 0.34 0.37 0.50 0.68 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.01 0.01 0.02

5、利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 6.0% 9.6% 14.5% 15.1% 15.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 4.5% 4.2% 4.3% 5.5% 7.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.9% 3.9% 3.5% 4.5% 5.8% EV/EBITDA 38.25 33.65 17.79 13.65 10.07 市盈率市盈率 35.31 35.39 32.15 23.85 17.65 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级

6、： 增持增持 目标价格：目标价格： 13.92 当前价格： 11.94 2022.03.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 11.48-21.55 总市值（百万元）总市值（百万元） 14,159 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 1,186/1,156 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 97% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 17.42 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 272.36 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 9,104 每股净资产每股净资产 7.68 市净率市净