【公司研究】密尔克卫-化工供应链隐形龙头加速成长-20200306[26页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 基础化工基础化工 密尔克卫密尔克卫(603713) 增持增持 合理估值： 52-60 元 昨收盘： 54.5 元 （首次覆盖） 2020年年 03月月 06日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 155/68 总市值/流通(百万元) 8,433/3,707 上证综指/深圳成指 3,072/11,711 12 个月最高/最低(元) 57.00/28.50 证券分析师：商艾华证券分析师：商艾华

2、 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 化工供应链化工供应链隐形隐形龙头加速成长龙头加速成长 化工物流龙头企业率先向综合供应链服务商转型升级化工物流龙头企业率先向综合供应链服务商转型升级 公司是唯一一家上市化工供应链企业，拥有获取稀缺危化品储运牌照 的隐形资源。 2015-2018 年公司市占率分别为 0.2%/0.3%/0.4%/0.5%， 行业综

3、合排名第四位。从行业层面看，目前化工物流行业处于高度分 散状态，频发的安全问题导致客户对优质仓储资源的需求提升。安全 监管趋严有望促进市场份额向具备仓储、危化品运输牌照龙头公司集 中。行业内主要竞争主要来自综合供应链、化工物流和化工品交易等 领域。公司作为行业龙头，有望率先实现由化工物流龙头企业向综合 供应链服务商的转型升级。 资源资源+科技驱动化工供应链隐形龙头成长科技驱动化工供应链隐形龙头成长 内生资源驱动营收规模扩大：公司仓储资源积累多年，具备优质的危 化品储运牌照。目前，公司已在全国范围内设立 7 大集群，并逐渐拓 展境外物流网络。IPO 募投仓储项目按计划于 19 年 9 月全面建成

4、，公 司自有仓库面积进一步扩大，并将形成年均 14 亿元营收增量和 6500 万利润增量；科技驱动运营成本优化：公司通过科技手段建立了 ASM 系统安全管控平台和 MCP 系统平台， 增强业务降本增效和风险管控能 力。同时，公司加速布局大数据与智能化的应用实践，已在大数据 BI 看板实时展示、AI 录单机器人、大客户 EDI 对接、SAAS 平台、化工 物流电商平台“化 e 运” 、 “小虎配货”APP 等领域应用。公司化工品 电商平台已融入阿里生态圈，三期功能正处于开发阶段，采用区块链 技术有望成为该业务的亮点。 投资建投资建议：议：首次首次覆盖给予覆盖给予“增持增持”评级评级 我们预计 2

5、019-21 年公司归母净利润分别为 1.91/2.61/3.41 亿元，增速 分别为 44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在 52-60 元，对应 2020 年 PE 为 30.4-35.1 倍，相对于公司目前股价有 17%左右的上涨空间。考虑到公 司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升， 以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们 看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示：安全经营风险、业务资质风险、募投项目实施风险安全经营风险、业务资质风险、募投项目实施风险等。等。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 201

6、7 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,291.21 1,783.91 2,433.55 3,082.45 3,824.95 (+/-%) 37.53% 38.16% 36.42% 26.66% 24.09% 净利润(百万元) 83.69 132.16 191.23 261.40 340.73 .(+/-%) 49.37% 57.91% 44.70% 36.70% 30.35% 摊薄每股收益(元) 0.73 0.87 1.25 1.71 2.23 EBIT Margin 8.98% 11.26% 11.33% 11.91% 12.59% 净资产收益率(ROE)