【公司研究】绿茵生态-深度跟踪报告：京津冀空间广阔优质订单支持高增-20200518[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 京津冀京津冀空间广阔空间广阔，优质订单支持优质订单支持高增高增 绿茵生态（002887）深度跟踪报告2020.5.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 罗鼎罗鼎 首席建筑&水泥 分析师 S1010516030001 联系人：杨畅联系人：杨畅 公司为公司为京津冀生态京津冀生态绿化绿化龙头龙头，深耕园林绿化深耕园林绿化，大力大力发展生态修复发展生态修复，积极打造全积极打造全国性跨区域经营格局国性跨区域经营格局。2019 年业绩增速年业绩增速+37.2%，业绩拐点显现，且订单放量，业绩拐点显现，且订单放量现金充足，现金充足，资产负债表扩张潜力大，资产负

2、债表扩张潜力大，业绩业绩有望由此步入快车道有望由此步入快车道。我们维持我们维持2020-2022 年净利润预测年净利润预测 2.9/3.7/4.6 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测预测 1.38/1.76/2.21 元元（不考虑转增股本影响），对应（不考虑转增股本影响），对应 PE 为为 12.5x/9.8x/7.8x。参考同行业的估值水。参考同行业的估值水平，并考虑公司在京津冀的优势地位、行业内领先的高利润率及潜在的杠杆空平，并考虑公司在京津冀的优势地位、行业内领先的高利润率及潜在的杠杆空间，我们维持目标价间，我们维持目标价 20.85 元（对应元（对应 2020 年年 15 倍倍 PE）

3、及“买入）及“买入”评级”评级。 京津冀生态绿化京津冀生态绿化龙头，龙头，积极布局全国市场积极布局全国市场。公司 2019 年业绩拐点显现，营收/归母净利润同比+39.6%/+36.9%，毛利率和净利率为 40.6%/29.0%，盈利能力居行业首位；业务结构以市政绿化和生态修复为核心，2019 年贡献营收比例分别为 79%/17%；立足京津冀（2019 收入/毛利占比 79%/85%） ，积极拓展全国市场，侧重布局财政能力较好的地区，收缩财政状况较弱地区业务。 生态生态环保环保行业行业持续持续高增高增，京津冀园林绿化京津冀园林绿化“补短板”“补短板”市场广阔市场广阔。1）生态环保行业景气延续：

4、2019 生态环保投资增速 41%，位居基建细分领域之首；2020 年1-4 月专项债流向生态环保比例 10.5%，较 2019 年提升 8.7pcts；受益于逆周期调节持续加码和新基建的发展，环保治理投入料保持强度。2）公司所处的传统强势区域京津冀的园林绿化潜力大：京津冀的城市绿化覆盖率和人均绿地面积与长三角、甚至全国平均水平均存在一定差距，还有较大提升空间：对标长三角地区，以城市建成区绿地覆盖率为标准，则京津冀绿化面积还有 49%的差距；以人均绿地占地面积为标准，则京津冀绿化面积还有 70%的差距。 订单放量订单放量且且新签新签 PPP 项目优质， 叠加在手项目优质， 叠加在手现金充沛，现

5、金充沛， 料支持料支持业绩保持高增业绩保持高增。 2019年新签订单 35 亿元（EPC/PPP 订单 13/22 亿元），其中公司权益部分 22 亿元（同比约+300%），订单增速位居园林行业首位。新签 PPP 项目共 3 个，项目质量优异：1）项目建设期短（大多为 1 年）、资金占用周期较短；2）均有银行项目贷款支持，预计建设期回款顺畅；3）其中有两项目与央企国企联合中标，项目的落地开展料较顺利；4）现金充沛下资本金出资压力较小（PPP 项目资本金合计占 2019 现金比例 30%，且部分资本金已缴付）。此外，公司现金充足率行业第一， 2019货币资金/总资产37%， 负债率全行业最低，

6、2019负债率34%，订单仍有较大增长空间；同时我们预计公司目前在手未完订单约 20 亿元（订单收入比约为 3 倍），料支持业绩继续保持较快增长。 联合央企联合央企有效有效开拓市场，科研创新开拓市场，科研创新发展发展生态修复生态修复。公司加强与央企国企合作，联合中标大型综合类项目，有效开辟异地市场，2019 年联合中标订单占比达45%；通过联合中标形式，公司近年在雄安中标多单（累计中标订单 10 亿元） ，市场知名度高，未来料将受益雄安的建设推进。公司科研实力雄厚，与高校合作打造了四大省级研究平台，专攻生态修复细分领域，生态修复业务的体量和覆盖面均有较大发展（2019 年生态修复订单占比 60