1、 隧道股份（600820）深度研究 沪上基建“领头羊”，低空经济+数字化筑第二曲线 2025 年 02 月 27 日 【投资要点投资要点】公司为沪上隧道工程“领头羊”，布局基建全产业链及新兴业务。公司为沪上隧道工程“领头羊”，布局基建全产业链及新兴业务。隧道股份为全国基建板块首家上市公司，前身为国防军事企业，后接管上海城建重组上市，提供“规划咨询、投资、设计、建设、运营”全产业链一体化服务，综合实力强劲。稳增长和化债稳增长和化债政策下基建主业受益政策下基建主业受益，上海低空，上海低空+智慧城市空间较大。智慧城市空间较大。1）基建主业方面，稳增长和化债政策下基建整体需求有望回暖，公司现金流有望改

2、善。同时上海作为公司核心区域财政健康程度高、地铁建设需求有望加速。2023年上海市一般公共预算收入/支出的比例高达86.2%，远高于全国各省份平均的44.1%，为全国范围内财政健康程度最高的省市。目前上海市城市轨道交通第四期建设规划已完成项目环境影响评估和项目客流预测分析，预计四期建设规划的批复有望为上海轨交建设带来新增量。2）新兴业务方面，上海地区低空+智慧城市空间较大，公司作为领军企业有望受益。2024年下半年起上海市低空经济政策发布加速，同时上海及江浙沪地区城际商务、体验式出游等需求较旺盛，推动上海地区低空产业发展。智慧城市方面，中国数据要素市场规模有望于2025年超2，000亿元，中国

3、数据要素重要性持续提升。上海智算中心建设加速，有望于2025年建成一批高水平智算中心，形成覆盖全市的智算网络，支持智慧城市、智能制造等领域的应用。基建主业稳健增长，第二曲线加速赋能基建主业稳健增长，第二曲线加速赋能。1）基建主业方面，公司2024年施工业新签订单总计909.3亿元，yoy+10.9%。其中市政工程、能源工程增速较高，施工业整体保持稳健。同时公司重点运营投资项目投资阶段均已过半，运营收入有望逐步释放。2）新兴业务方面，公司创建数字盾构中心，打造“盾构自主驾驶系统”，已成功应用于上海21号线建设。同时，公司参与青岛海辰园建设运营数智一体化项目、徐汇滨江-源点大厦BIM运维管理平台、

4、绿云路智慧快速路项目、G15嘉浏段高速公路改扩建项目等智慧城市项目，为智慧城市领先企业。低空经济方面，公司已参与上海、宁波、广州等地多个低空经济相关项目。3）红利价值方面，公司2023年累计分红对应2025年2月17日市值股息率高达5.2%，在超百亿市值建筑企业中排行第二，仅次于四川路桥。估值方面，估值方面，截至2025年2月26日，公司估值为6.72x PE（TTM）及0.68x PB（LF），低于浦东建设、上海建工等地方建筑国企。我们看好公司主业区位优势和新兴业务潜力，判断在低空经济+数字化驱动下公司估值有望提升。增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证

5、书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)19776.36 流通市值（百万元)19776.36 52 周最高/最低（元）7.37/5.18 52 周最高/最低（PE）7.77/5.65 52 周最高/最低（PB）0.79/0.57 52 周涨幅（%）9.81 52 周换手率（%）249.89 相关研究相关研究 新签订单充沛，毛利率改善显著，数字业务发展加速 2024.09.09 Q2 业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好 H2 实物工作量及估值恢复 2024.09.06 -9.08%

6、-1.85%5.38%12.60%19.83%27.05%2/264/266/268/2610/26 12/262/26隧道股份 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/建筑装饰/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 隧道股份（隧道股份（600820600820）深度研究）深度研究 【投资建议】【投资建议】我 们 下 调 盈 利 预 测。我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 为757.03/796.66/846.85 亿元，同比变化分别为+2.03%/+5.24%/+6.30%，2024-2026 年归母净利润为