士兰微-电气化时代多点开花功率IDM龙头厚积薄发-220315（31页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月1515日日买入买入士兰微（士兰微（600460.SH600460.SH）电气化时代多点开花，功率电气化时代多点开花，功率 IDMIDM 龙头厚积薄发龙头厚积薄发核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电子电子半导体半导体基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值71.03 - 78.31 元收盘价56.67 元总市值/流通市值80245/74351 百万元52 周最高价/最低价74.78/22.48 元近 3 个月日均成交额1301.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理国内功率国内功率IDMID

2、M 龙头龙头，产品结构与产能双升级产品结构与产能双升级。士兰微是国内最早的IDM 厂商之一，从国内首条5/6英寸线、8 英寸线到12英寸特色工艺线，公司始终保持行业领先，形成了包括化合物半导体在内，从外延、芯片设计与制造到封装的垂直整合模式。近5 年公司快速成长，2018 至2020 年营收复合增速达18.94%；根据公司业绩预告，预计2021 年归母净利15.18-15.31 亿元，同比增长2145%-2165%，扣非净利9.12-9.26 亿元，同比扭亏且大幅盈利。汽车汽车、 工业等需求持续增加工业等需求持续增加， 功率器件国产替代加速功率器件国产替代加速。 随着电气化程度加深，全球功率半

3、导体市场2025 年将达 342.5 亿美元，其中，工业IGBT 31 亿美元，车用IGBT 55亿美元；全球电源IC 市场2026 年将超250亿美元。此外，2022 年，我国家电市场IPM模块需求将超3.26 亿颗，而国产化率不到15%。目前，中高端功率器件仍紧缺，2 月14日英飞凌发布涨价函，并增加50%投资至24 亿欧元用于22年扩产，预计年内产能紧缺将持续。由于海外新能源汽车销销增加抢占了海外大厂的有限产能，国内功率器件供应缺口进一步拉大。在此背景下，产能自主可控、产品迭代迅速的IDM厂商成为替代首选。公司产品结构丰富公司产品结构丰富，多路径打开成长空间多路径打开成长空间。目前，公司

4、产品包括分立功率器件（52%）、集成电路（34%）和LED（9%）三大板块。2020 年，公司MOSFET全球市占率达2.2%，排名第十；IGBT 分立器件市占率达2.6%，排名第十；IPM市占率达1.6%，排名第十；电源管理芯片已跻身国内前十。2021年上半年，IGBT 营收超1.9亿元，IGBT 模块已批量上车；IPM 营收4.1亿元，同比增超150%；MEMS 传感器营收1.4 亿元，同比增超290%。丰富的产品线为公司带来多条增长曲线，增强了公司对抗单一品类周期性波动的能力。公司产能释放恰逢时公司产能释放恰逢时， 盈利能力渐体现盈利能力渐体现。 目前公司产能逐步释放且聚焦IGBT等中高

5、端产品，恰逢海外大厂供应不足，公司将率先受益。未来，公司8 英寸产能将从6.5 万片/月增至7-8 万片/月；12 英寸将从4 万片增至6 万片/月，8.9 亿颗MEMS 传感器项目正在稳步推进。加之8 英寸线21年三季度扭亏为盈，新开出的12 英寸线股权占比少，产能爬坡对业绩拖累较小，公司盈利能力将逐步改善。盈利预测与估值盈利预测与估值：考虑公司产能与产品双升级，预计 21-23 年营收为72.62/100.15/126.63亿元， 归母净利润15.21/15.73/20.62亿元， 参考2022年公司三大主业的行业平均PE 估值水平，对应目标价71.03-78.31 元，首次覆盖给予买入评

6、级。风险提示：风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20192019202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E营业收入(百万元)3,1114,2817,26210,01512,663(+/-%)2.8%37.6%69.6%37.9%26.4%净利润(百万元)1568152115732062(+/-%)-91.5%365.2%2150.5%3.4%31.1%每股收益（元）0.010.051.071.111.46EBITMargin-2.9%3.4%15.3%15.0%16.7%净资产收益率（ROE）0.4%2.0%