物流行业深度研究：油价上涨快递企业成本影响几何？-220311（18页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 03 月月 11 日日 行业行业研究研究 评级：推荐评级：推荐(维持维持) 油价上涨，快递企业成本影响几何？油价上涨，快递企业成本影响几何？ 物流行业深度研究物流行业深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 物流 -4.2% -7.8% -2.5% 沪深 300 -6.4% -14.8% -16.0% 相关报告 新物流时代系列之一： 破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局（推荐）*物流*周延宇，许可2021-09-06 快递行业投资框架： 短期看政策、中期看格局、长期看成本（推荐）*交通运输*周延宇，

2、许可2021-09-05 圆通速递（600233）事件点评 ： 业绩持续超预期，重申“买入”评级 （买入）*物流*许可，周延宇2022-03-10 交通运输行业月报 ： 淡季不淡，重视政策框架下的电商快递投资机会 （推荐）*交通运输*许可，李跃森，周延宇，李然2022-03-05 稳增长政策下，干散货运的机遇（推荐）*交通运输*李然，许可2022-02-21 投资要点：投资要点： 油价波动将直接影响快递行业运输成本油价波动将直接影响快递行业运输成本 快递企业成本结构拆分来看，运输成本为加盟制通达系的主要成本来源，运输成本占成本比重约为 26%，而燃油成本占运输成本的比重约为 25%；对于直营制

3、企业顺丰而言，人工成本为其主要成本来源，运输成本占成本比重约为 11%，由于运输方式涉及陆运以及航空，燃油成本占顺丰运输成本的比重约为 30%。 油价上涨对快递行业运输成本实际影响有限油价上涨对快递行业运输成本实际影响有限 在发改委的调控下，中国成品油价格在发改委的调控下，中国成品油价格变变动幅度远小于原油价格动幅度远小于原油价格变变动动幅度。幅度。相较 2022 年初，3 月 4 日的柴油价格上涨 15%，而原油价格已上涨 50%。 粗略测算下，粗略测算下，10%的燃油价格上涨，对快递企业带来的全年成本影的燃油价格上涨，对快递企业带来的全年成本影响约为响约为 1-4 亿元，亿元，占当年归母净

4、利润的占当年归母净利润的 4%-14%，但，但实际影响大概实际影响大概率低于测算值，原因有三：率低于测算值，原因有三： 单票收入修复带来的业绩弹性高于单票成本变化带来的影响。以圆通为例，2022 年 1 月，圆通单票收入同比上升 14.55%达到 2.72元，环比增加 0.22 元，而若燃油价格上涨 10%，所增加的单票成本约为 0.13 元。 快递行业是强规模效应行业，规模增长与精细化管理的持续推进，会带来装载率的提升、线路的优化等，有望摊薄新增燃油成本。 行业格局稳定性持续巩固的支撑下，通达系与顺丰有望在未来通过涨价将变动成本压力传导至下游，成功通过涨价提升抗通胀能力。 把握快递行业的投资

5、机会把握快递行业的投资机会，持续推荐头部快递企业，持续推荐头部快递企业 格局稳定性延续，重点推荐量价齐升的电商快递企业格局稳定性延续，重点推荐量价齐升的电商快递企业圆通速递、圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递。中通快递、韵达股份、申通快递。2022 年 1-2 月电商快递企业单票 -0.1759-0.1201-0.0644-0.00870.04700.102721/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3物流沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测（中通快

6、递股价单位为港币）（中通快递股价单位为港币） 重点公司重点公司 股票股票 2022-03-11 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级评级 02057.HK 中 通 快 递-SW 215.20 5.04 5.97 8.03 36.74 29.20 21.71 买入 600233.SH 圆通速递 17.86 0.57 0.63 0.96 20.09 25.62 16.98 买入 002120.SZ 韵达股份 19.65 0.48 0.49 0.92 32.71 37.51 20.11 买入 002468.SZ