【公司研究】招商积余-央企物管旗舰善积余庆殷实美好-20200114[29页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产开发房地产开发 审慎审慎增持增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-01-13 收盘价（元） 21.80 总股本（百万股） 1060.35 流通股本 （百万股） 666.79 总市值（百万元） 23115.54 流通市值 （百万元） 14536.10 净资产（百万元） 4776.91 总资产（百万元） 12172.62 每股净资产 4.51 相关报告相关报告 分析师： 郭毅 S0190

2、518010003 阎常铭 S0190514110001 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 6656 9520 11211 13293 同比增长同比增长 12.9% 43.0% 17.8% 18.6% 净利润净利润(百万元百万元) 857 468 614 802 同比增长同比增长 / -45.4% 31.3% 30.6% 毛利率毛利率 19.6% 12.5% 13.7% 15.7% 净利润率净利润率 12.9% 4.9% 5.5% 6.0% 净资产收益率（净资产收益率（%） 17.7% 9.

3、1% 10.7% 12.2% 每每股股收益收益(元元) 0.81 0.44 0.58 0.76 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.21 0.79 0.92 1.10 投资要点投资要点 央企物管旗舰央企物管旗舰，战略战略定位定位高远高远。中航物业、招商物业强强联合，整合后物业 管理面积达近 1.5 亿平方米， 在机构类物业管理细分行业处于领先地位。 公司 定位央企物业管理旗舰，国内领先世界一流，从 1914 年中国第一家房地产公 司成立到 001914 公司代码变更，招商局对公司发展寄予较高的期望。 机构机构物物业业处于处于行业行业生命生命周期周期中中的的成长成长期期，近年近年龙头龙头公

4、司公司业绩业绩加速加速增长增长。2018 年物管行业整体空间约为 1 万亿，其中机构物业收入占比约为 55%。社会整 体经济活动发展到一定水平后，必然提出对设备管理更高的需求，同时物联 网等技术的科技赋能加速落地，需求与供给相互促进。近年龙头公司过去 3 年营收加速增长，CAGR 约 28%。 公司公司利润利润水平水平的的提升提升具备具备较强较强的的操作操作性性。 公司目前毛利率净利率约 10%、 5%， 未来具有较大提升空间： 公司科技赋能已有项目落地，预计可以大幅节省人力成本，考虑到物管 公司人工成本占比行业平均约 60%，预计未来利润提升空间较大。 合并后协同效应降低中后台成本，例如共享

5、科技系统，共享财务人事系 统等等，避免 IT 领域的重复投资，管理费用率与折旧摊销有望降低。 相对于其他物业管理公司，公司目前财务费用较高，约 2 亿元。考虑到 物管公司轻资产的商业模式，良好的现金流特点并不需要大规模负债， 预计财务费用将逐渐降低，有效增厚利润。 类类现金现金资产资产为为公司公司后续后续发展发展提供提供保障保障。公司之前从事地产开发，持有账面价 值约 69 亿的投资性房地产，部分位于一二线城市。无论是用于降低财务费用 还是用于并购扩张，充沛的类现金资产都将提供有利的保障。 投投资资建建议议：机构物管处于成长初期，公司定位央企物管旗舰，志存高远。公司利 润水平具备较大提升空间且

6、操作路线图清晰，充沛的类现金资产亦提供保障。预 计公司 2019、2020、2021 年 EPS 分别为 0.44 元、0.58 元、0.76 元，按照 2020 年 01 月 13 日收盘价，对应 PE 分别为 50 倍，38 倍，29 倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：资源资源整合整合较慢较慢，成本上升过快成本上升过快。 招商积余招商积余 001914 招商积余招商积余: :央企物管旗舰，善积央企物管旗舰，善积余庆余庆，殷实美好，殷实美好 createTime1 2020 年年 01 月月 14 日日 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后的信息披露和的信息披露和重要声明重要声明