沪农商行-公司研究报告-浮盈较厚分红率大幅提升-250425（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 年报点评|农商行 证券研究报告 沪农商行（沪农商行（601825.SH）浮盈较厚，分红率大幅提升浮盈较厚，分红率大幅提升 核心观点核心观点：沪农商行发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 0.9%、-3.6%、1.2%；25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.4%、-7.8%、0.3%，营业收入负增营业收入负增主要受主要受24Q1 房屋征收一次性影响房屋征收一次性影响，其他非息中资产处置收益高基数的影响，其他非息中资产处置收益高基数的影

2、响，扣除非经常性损益后营业收入同比上升扣除非经常性损益后营业收入同比上升 0.05%。24A 累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提、有效税率形成正贡献，息差收窄、中收下降、成本收入比等因素形成一定拖累，25Q1 其他收支贡献转负。亮点：（亮点：（1）分红率大幅提升。）分红率大幅提升。24A 分红率 33.91%，同比提升 3.8pct，高股息配置价值凸显。（2）金市判断准确，债市金市判断准确，债市浮盈较厚浮盈较厚。25Q1 债市波动的环境下，公允价值变动损益正增长 2.06 亿元，同比多增 2.16 亿元，预计公司对市场前瞻性研判准确，主动把握交易机会。展望未来，预计金市业务将继续发

3、挥业绩稳定器的作用，一方面，TPL 占比较低，25Q1 末 TPL/金融投资为 10.5%；另一方面，债市浮盈较厚，25Q1 投资收益、公允价值变动、其他综合收益余额在归母净利润 TTM 中占比分别为 6%、2%、48%。（3）信贷增速提升信贷增速提升。24A/25Q1 贷款同比增速分别为 6.1%/6.6%，对公提供主要增量，24A 房地产贷款占总贷款增量27.6%，预计主要支持保障类住房。（4）资产质量资产质量总体总体稳健稳健，不良生成，不良生成明显回落明显回落。25Q1 末不良率 0.97%，环比 24A 持平；拨备覆盖率 339%，环比下降 13pct，拨备余粮仍较为充足。前瞻指标看，

4、我们测算 25Q1不良净生成率 0.5%，同比下降了 46bp；但关注率及逾期率继续上升，25Q1 末关注贷款率率 1.49%，较 24A 末上升 21bp；24A 末逾期贷款率 1.45%，较 24Q2 末上升 15bp，关注后续风险暴露情况。关注：（关注：（1）息差）息差继续继续收窄收窄，负债成本改善，负债成本改善明显明显。24A 净息差 1.50%，较24H1 进一步收窄 6bp。负债成本管控成效显现，公司及时调整存款定价策略，压降长期限、高成本存款占比，我们测算 25Q1 负债成本环比24Q4 下降 13bp，对息差形成有力支撑。（2）中收承压。）中收承压。25Q1 中收同比下降 6.

5、3%，或由于保险等代销收入承压。公司聚焦财富管理业务和综合金融服务理念，预计降费政策影响消退后，中收增长压力有望减轻。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 0.35%/2.23%，EPS 分别为 1.28/1.31 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.60X/6.46X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.62X/0.58X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.75 倍 PB，对应合理价值 9.71 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量

6、大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率波动，交易账簿浮亏。公司评级公司评级 买入买入 当前价格 8.44 元 合理价值 9.71 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-04-25 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No.BNU965 021-38003625 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：沪农商行（601825.SH