1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 04 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年年报年报点评点评 买入买入（首次）（首次）当前价：4.99 元 濮耐股份（濮耐股份（002225）建筑材料建筑材料 目标价：6.90 元（6 个月）耐材耐材龙头龙头优势突出优势突出，氧化镁放量在即氧化镁放量在即 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)10.10 流通 A 股(亿股)8.26 52 周内股

2、价区间(元)3.08-6.33 总市值(亿元)50.42 总资产(亿元)82.65 每股净资产(元)3.32 相关相关研究研究 Table_Report 事件事件：公司发布 2024年度报告，2024年公司实现营业总收入 51.9亿元，同比-5.1%，实现归母净利润 1.4亿元，同比-45.5%；2024年单四季度实现营业总收入 11.9 亿元，同比-16.4%，实现归母净利润 0.12 亿元，同比-69.7%。产品结构优化产品结构优化，整包优势突出整包优势突出。1）分产品看分产品看：功能性、定型、不定形耐火材料分别实现营收 13.6亿元(+8.5%)、18.7亿元(-10.4%)和 10.7

3、亿元(-3.4%)，功能性耐材技术壁垒高、毛利率高，市场竞争优势突出，是公司业绩增长的核心驱动力；定型耐材技术壁垒低，行业同质化严重，市场竞争激烈，产品价格走低，对公司营收有所拖累。2）分分销售销售模式模式看看：整体承包、单独销售分别实现营收 25.4 亿元(+2.0%)、26.6亿元(-11.0%)，公司作为行业龙头，产品体系完善，研发实力强，可以为客户提供一揽子耐火材料系统解决方案，在整包模式市场占比持续提高背景下，显著强化公司综合竞争力。3）分分区域看区域看：国内、海外分别实现营收 37.4亿元(-6.6%)、14.5亿元(-1.2%)，其中海外毛利率为 28.7%，远高于国内 15.2

4、%的毛利率，公司海外产能布局将有助于开拓国际市场，不断拓宽成长空间。毛利率有所毛利率有所下降下降，研发投入显著增加研发投入显著增加。1）毛利率：毛利率：受钢铁等下游行业需求疲弱、耐材产品价格走低影响，毛利率同比下滑 0.9 个百分点至 19.0%。2）费用率费用率：销售费用率、研发费用率分别同比增加 0.4、0.3 个百分点，主因为营收规模下降；研发费用率同比增加 1.3个百分点，预计是活性氧化镁应用研发领用原材料较多导致。3）净利率：净利率：综上影响，公司综合费用率同比增加 2.5 个百分点，销售净利率同比下降 2.1 个百分点至 2.5%，盈利能力阶段承压。传统业务相对稳健传统业务相对稳健

5、，新业务大有可为新业务大有可为。公司深耕耐材行业多年，综合竞争优势突出；优质矿产储备丰富，活性氧化镁新业务打开成长空间：1）公司作为耐火材料行业龙头，产品体系完善，技术优势突出，综合竞争力强劲，在整包模式占比持续提高、行业环保政策趋紧等背景下，市场份额将持续向行业头部集中，公司市占率有望持续提升。2）新材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，研发团队依托资源优势重点攻关，解决了一系列技术难题，通过了客户端严格的中试应用检验。2024 年下半年相关产品已成功入围多家客户的合格供应商，获得了包括格林美在内的多家湿法冶金客户的认可，目前已实现批量供货。综合来看，公司传统业务耐火材料较为稳

6、健，新业务高效沉淀剂市场开拓顺利空间广阔，兼具安全边际与业绩弹性。盈利预测盈利预测与投资建议。与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.23 元、0.36 元、0.52元，对应 PE分别为 22倍、14倍、10倍。公司综合竞争力突出，新业务开拓顺利放量在即，看好公司业绩弹性，给予公司 2025年 30倍估值，对应目标价 6.90元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；业务拓展进度不及预期风险；关税政策变动风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）51.92 58.09 63.59 70.41 增长率