胜宏科技-公司研究报告-营收业绩爆发式增长深度受益AI PCB升级-250422（30页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 胜宏科技（胜宏科技（300476.SZ）营收业绩爆发式增长，深度受益营收业绩爆发式增长，深度受益 AI PCB 升级升级 AI PCB 全球核心厂商，进入营收业绩爆发期全球核心厂商，进入营收业绩爆发期。胜宏科技实现 PCB 全品类覆盖（PTH、HDI、FPC、软硬结合板 RigidFlex、FPCA、PCBA 等），具备 70 层高精密线路板、28 层八阶 HDI 线路板、14 层高精密 HDI 任意阶互联板、12 层高精密板软硬结合板 RigidFlex、10 层高精密 FPC/FPCA（线宽

2、 25um）的量产能力，78 层TLPS 研发制造能力。目前公司 AI 算力卡、AIDataCenterUBB交换机市场份额全球第一，服务器领域已实现 6 阶 24 层 HDI 产品与 32 层高多层批量化作业，并加速布局下一代 10 阶 30 层 HDI 产品的研发认证，公司 2025Q1 实现归母净利润9.21 亿元，同比增长 327.96%；实现扣非净利润 9.24 亿元，同比增长 347.20%，高价值量产品的订单规模大幅增长，盈利能力进一步增强。高阶高阶 HDI 全球龙头，全球龙头，受益服务器架构创新驱动受益服务器架构创新驱动 PCB 量价齐升。量价齐升。根据 Prismark，20

3、24 年全球 HDI 市场规模达 125.18 亿美元，占比为 17.02%，产值同比增长18.8%，2023-2028 年 AI 服务器相关 HDI 的 CAGR 将达 16.3%，为 AI 服务器相关 PCB 市场增速最快的品类。英伟达引领推动采用 HDI 方案，GB200 架构更新拉动 HDI 全面量价齐升。我们测算 GB200 NVL72 内部单 GPU HDI 价值量约为 394美元，较 H100 单 GPU HDI 价值量提升 298.7%。GB300 或继续引领 PCB 板价值量升级。当前全球高阶 HDI 产能稀缺，胜宏科技高端 AI 数据中心算力产品 5 阶、6 阶 HDI 及

4、 28 层加速卡产品已进入量产，公司有望凭借领先的技术水平、生产良率（良率超 80%）和快速交付能力在 AI HDI 浪潮中占据高份额，实现快速成长。完善完善高多层板高多层板布局布局，发展再添新动力。发展再添新动力。根据 Prismark 数据，2024 年 18 层板及以上高多层板产值同比增长 40.3%至 24 亿美金，增速领跑其他 PCB 细分产品，预计 2024-2029 年 CAGR 达 15.7%，中国 CAGR 为 21.1%。服务器平台升级对技术和装备的升级提出要求，多层 PCB 随层数增长价格显著提升，根据捷多邦官网，14 层板单价为 3106 元/平方米，是 6 层板价格的

5、 2.4 倍，据 Prismark 数据，18层以上 PCB 单价约是 12-16 层价格 3 倍。我们认为由于 14 层板以上的高多层板制造难度提升，价格或将呈现非线性的显著增长。当前胜宏科技已实现 32 层高多层的批量化作业，同时公司绑定国际头部客户，参与客户新产品预研，突破超高多层板、高阶 HDI 相结合的新技术，实现产品+客户双轮驱动成长。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：展望未来，我们认为公司高多层产品结构有望进一步优化，更高层数产品占比提升，成为公司营收业绩增长的又一支柱。同时公司新产品放量及 HDI 与高多层新建产能爬坡（惠州工厂在现有产能基础上新扩 50%HDI 和30%

6、高多层，泰国工厂后续结合 HDI 工艺的复合型高多层产能将投产，越南工厂规划布局 HDI 产品），叠加全球头部客户示范效应下，全球市场进一步打开。预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营收 201.21/281.97/345.68 亿元，归母净利润56/85/106 亿元，对应 PE 为 12.7/8.4/6.7x，看好公司全球高阶 HDI 龙头地位，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、研发不及预期、数据测算误差。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 元件 前次评级 买入 04 月 21 日收盘价（元）82.40 总市值（百万元）71,085