输变电设备行业深度研究报告：柔性直流输电加速渗透柔直换流阀及其零 部件有望受益-250423（23页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 输变电设备输变电设备 2025 年年 04 月月 23 日日 输变电设备行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）柔性直流输电加速渗透，柔性直流输电加速渗透，柔直柔直换流阀及其零换流阀及其零部件部件有望受益有望受益 更灵活、更可控、适用性更高，柔直技术助力构筑新型电力系统更灵活、更可控、适用性更高，柔直技术助力构筑新型电力系统。柔性直流输电是一种基于电压源换流器的高压直流输电方式，其具备更灵活、可控、适用性高的特性，拥

2、有无换相失败风险、独立控制有功功率和无功功率、无需无功补偿、谐波水平低、节约用地等优点，在新能源发电并网、偏远地区电网接入、海岛互联、多端直流接入等工况的方案解决有显著优势，随着技术愈发成熟、新能源大规模接入，柔性直流输电技术有望得到更多应用。特高压、海风等多特高压、海风等多领域领域加速渗透，柔直加速渗透，柔直换流阀换流阀设备设备市场市场有望爆发有望爆发。我们预计国内特高压、海上风电、背靠背三类输电工程将成为柔直技术的三大应用市场，2025 年国内柔直换流阀市场规模有望爆发：特高压：特高压：预计 25 年开工 6 直，柔直渗透率 50%，单条全柔直特高压线路换流阀投资约 40 亿元，对应柔直换

3、流阀市场（招标额）有望达到 120 亿元，同比增长约 200%；长期我们预计特高压工程每年开工 4 直，柔直渗透率逐步提升至 75%，柔直换流阀市场有望维持在 120 亿规模。海上风电：海上风电：预计 25 年海风招标 10GW，柔直渗透率 20%，单 GW 柔直换流阀投资约 5.0 亿元，25 年有望招标 10.0 亿元；随着海风向深远海迈进，柔直渗透率将逐步提升，预计 2030 年海风招标 17GW，柔直渗透率 55%，对应柔直换流阀市场有望增长至 46.8 亿元（招标额）。背靠背背靠背工程工程：预计 25 年开工 2 个 3GW 柔直背靠背项目，单 GW 换流阀投资约 4 亿元，25 年

4、有望招标 24 亿元柔直换流阀，假设后续每年保持 2个 3GW 容量大小柔直背靠背项目开工（招标额），对应柔直换流阀市场有望维持在 24 亿元。关注关注更更受益受益的的换流阀换流阀设备设备及及其其核心零部件的核心零部件的国产国产替代替代：换流阀：换流阀：以特高压为例，换流阀是柔直输电设备中价值量最大且增幅最大环节，柔直换流阀单线投资额达到约 40 亿元，相比常规直流换流阀增长超过 200%。IGBT：占换流阀成本约 45%，大功率 IGBT 从欧洲进口较多，国产已在部分项目示范应用，关注时代电器和国电南瑞自研 IGBT 应用进展。柔直柔直支撑电容：支撑电容：占换流阀成本约 25%，直流支撑电容

5、器进口依赖度较高，部分国产支撑电容已通过技术鉴定，赛晶科技自研支撑电容已经在 SVG构网、海上风电等项目进行了 100%国产应用。柔性直流输电柔性直流输电技术有望在技术有望在特高压、海风特高压、海风加速水渗透，加速水渗透，柔性柔性换流阀换流阀作为价值量最作为价值量最高且增幅最大的高且增幅最大的设备环节有望设备环节有望受益，建议关注：受益，建议关注：柔直换流阀供应商：国电南瑞、许继电气、中国西电；大功率 IGBT：时代电气、国电南瑞、赛晶科技（IGBT 代理）；柔直支撑电容：赛晶科技、白云电器；风险提示风险提示：特高压核准与开工进度不及预期；深远海风电建设进度不及预期；柔性直流输电技术渗透率不及

6、预期。证券分析师：代昌祺证券分析师：代昌祺 邮箱： 执业编号：S0360524020001 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)74 0.01 总市值(亿元)6,582.84 0.68 流通市值(亿元)5,847.21 0.76 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-9.2%-9.1%2.5%相对表现-5.9%-4.7%-4.6%相关研究报相关研究报告告 电力设备行业周报（20250401-20250406）：对美基本无风险敞口，关注内需电网配置机会 2025-04-08 变压器出口数据跟踪报告：2025 年 2 月中国变压器出口数据跟踪 2025-03-30 电力