【公司研究】运达股份-风机制造迅速崛起产业链布局向下延伸-20200223[31页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 运达股份运达股份（300772） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 15.96 元 目标目标价格价格 23.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 293.96 流通A 股股本(百万股) 73.49 A 股总市值(百万元) 4,691.60 流通A 股市值(百万元) 1,172.90 每股净资产(元) 4.91 资产负债率(%) 85.23 一年内最高/最低(元) 23.98/7.82 作者作者

2、 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010001 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 风机制造迅速崛起，产业链布局向下延伸风机制造迅速崛起，产业链布局向下延伸 风机产销量迅速攀升风机产销量迅速攀升 2020 年，受陆上风电抢装影响，预计公司整机出货量将大幅提升。公司 产能方面，拥有杭州临平、河北张北、宁夏吴忠三个生产基地。三大生产 基地按单班生产 1.5MW 风电机组计算，产能规模分别为 50 万千瓦，而 现在多为 2.0/2.5MW 的风电机组，而且工人工作时长也有较大弹性，可

3、 采用多班制。按照公司目前的产能情况推算，预期公司产能增加约 36%， 预计年内将交付整机 2.8-3GW。2020 年风机制造板块有望贡献营收 89.8 亿元。 风电场投资初现成果风电场投资初现成果 公司目前开始向产业链下游布局，开发风电场。截至 2019 年 6 月，公司 新增 235 万千瓦风资源开发协议的储备，同比增长 352%；完成 7.46 万 千瓦分散式风电项目的核准。目前在建的山西昔阳皋落一期 50MW 项目 预期将于 2020 年 3 月建成投产。并且，公司开始进行山西昔阳皋落二期 49.9MW 项目的筹建工作。此外，公司的控股子公司张北二台风力发电有 限公司与节能风电联合建

4、设张北二台镇宇宙营 100MW 风电项目， 总计投 资约 7.7 亿元，持股比例分别为 60%和 40%。 可转换公司债支持公司风机可转换公司债支持公司风机开开发及风电场投资发及风电场投资 20202020 年年 1 1 月月 1 1 日，公司发布公开发行可转换公司债预案。日，公司发布公开发行可转换公司债预案。本次拟发行的 可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 5.77 亿元，存续期限为自发 行之日起六年。具体发行规模由股东大会授权董事会在上述额度范围内确 定。募集资金将被用于皋落二期风电项目建设、智能风机产品开发，并补 充流动资金。通过本次投资建设风电项目，公司将加速延伸业务链，风电 场产

5、生的稳定收益将使得公司抗行业波动的能力增强，改善公司利润结构 并增强盈利能力。同时，风电机组新产品研发定型后，需要在风场上实地 运行、检测，并根据运行情况，不断调试、完善，风电项目实施后，能为 公司新产品的研发提供试验场所，加速产品研发进程。 盈利预期盈利预期 近年来，公司快速崛起，在大力开发风机产品的基础上，将产业链向下延 伸，开发风电场，致力于提供风电全生命周期的服务，有效提升了公司的 行业地位。我们预测公司 2019-2021 年营业收入分别为 46.73、90.44、 92.09 亿元， 同比增长 41.12%、 93.51%和 1.83%； 归母净利润为 1.24、 3.82、4.9

6、2 亿元，同比增长 2.91%、208.72%和 28.55%；对应 EPS 分别为 0.42、1.3、1.67 元，对应 PE 分别为 37.49、12.14、9.45 倍， 我们给予“增持”评级。我们认为，2020 年风机制造行业的估值大约在 18-20 倍，我们保守给予公司 18 倍 PE，目标价 23.4 元。 风险提示：风险提示：政策性风险；行业风险；经营风险；不可抗力因素带来的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,257.20 3,311.77 4,673.48 9,043.83 9,209.21 增长