1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/35 行业深度报告|医药生物 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 04 月 19 日 相关研究相关研究 【兴证医药】建议关注创新+自主可控+内需三条主线（2025.4.7-2025.4.11）-2025.04.15【兴证医药】器械迎来利好政策，可继续关注医药投资机会（2025.3.31-2025.4.3）-2025.04.08【兴证医药】手术机器人行业深度：引领临床新变革，商业化大潮蓄势待发-2025.04.08【兴证医药】建议关注创新+自主可控+内需三条主线（2025.4.7-2025.4.11）-2025.04.15【兴证医药】器械

2、迎来利好政策，可继续关注医药投资机会（2025.3.31-2025.4.3）-2025.04.08【兴证医药】手术机器人行业深度：引领临床新变革，商业化大潮蓄势待发-2025.04.08 分析师：孙媛媛分析师：孙媛媛 S0190515090001 S0190515090001 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S0190519020002 S0190519020002 分析师：杨希成分析师：杨希成 S0190522090002 S0190522090002 研究助理：孙宋暄研究助理：孙宋暄 美股医药美股医药 MNCMNC 业绩及催化事件分析：业绩及催化事件分析：20242024年业绩总体平稳，年业

3、绩总体平稳，20252025 年催化事件丰富年催化事件丰富 投资要点：投资要点：美股医药美股医药 MNC 2024MNC 2024 年全年业绩总体平稳，研发费用整体上升年全年业绩总体平稳，研发费用整体上升。2024 年全年收入增速排名靠前的有，礼来 2024 年收入同比增长 32%（固定汇率计算，同同）450 亿美元，诺和诺德 2024 年收入同比增长 26%407 亿美元，阿斯利康 2024 年收入同比增长 21%541 亿美元。2024 年净利润增速排名靠前的有，默沙东和辉瑞 2024 年净利润同比增长均超 2 倍，分别 171 亿美元和 80 亿美元，礼来 2024 年净利润同比增长10

4、2%106 亿美元。代谢减重、肿瘤、免疫等领域突破性药物的销售增长，推动了美股医药营收的提升。2024 年研发投入增速排名靠前的有，艾伯维研发费用同比+67%128 亿美元、诺和诺德研发费用同比+48%67 亿美元、安进研发费用同比+25%60亿美元。研发费用增长主要由于临床项目推进导致的研发成本提高。2024 年全年收入增速排名靠前的有，礼来 2024 年收入同比增长 32%（固定汇率计算，同同）450 亿美元，诺和诺德 2024 年收入同比增长 26%407 亿美元，阿斯利康 2024 年收入同比增长 21%541 亿美元。2024 年净利润增速排名靠前的有，默沙东和辉瑞 2024 年净利

5、润同比增长均超 2 倍，分别 171 亿美元和 80 亿美元，礼来 2024 年净利润同比增长102%106 亿美元。代谢减重、肿瘤、免疫等领域突破性药物的销售增长，推动了美股医药营收的提升。2024 年研发投入增速排名靠前的有，艾伯维研发费用同比+67%128 亿美元、诺和诺德研发费用同比+48%67 亿美元、安进研发费用同比+25%60亿美元。研发费用增长主要由于临床项目推进导致的研发成本提高。美股医药美股医药 MNC 2025MNC 2025 年业绩指引总体积极年业绩指引总体积极。美股医药 MNC 发布的 2025 年业绩展望基本对 2025 年的收入增长持乐观态度。其中，礼来预算 20

6、25 年收入中位增长 32%，主要驱动因素是替尔泊肽的持续销售放量和产能提升；诺和诺德预算 2025 年收入增长16%24%，主要驱动因素是司美格鲁肽的持续销售放量和产能提升。对于 2025 年收入高增长药品，预算到 2025 年收入高增长的产品可能仍将会是礼来的替尔泊肽，固及诺和诺德的司美格鲁肽，有利因素预算是 GLP-1 市场的热度固及人群对减重的意识改变和需求提高。对于预算销售增速明显同滑的产品，2025 年预算负面因素将集中在专利期到期等因素，其中安进的 Neulasta（C S F）、强 生 的 自 免 产 品S t e l a r a（I L 1 2 p 4 0）、再 生 元 的