1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 2 5.4.1 6卫品出海龙头，深耕非洲+新拓市场助推成长乐舒适招股梳理张潇张潇证券分析师执业证书编号：S0740523030001邮 箱：郭美鑫郭美鑫证券分析师执业证书编号：S0740520090002邮 箱：2报告报告要点要点非洲是全球最具潜力的卫品市场。非洲是全球最具潜力的卫品市场。2023年，非洲婴儿纸尿裤/卫生巾市场规模分别为24.2亿/7.8亿美元，纸尿裤/卫生巾渗透率仅23%/31%（对比成熟市场可达80%以上），受益于出生人口增加&城市化&渗透率提升，预计行业未来5年复合增速7%/11%，是全球最具潜

2、力的卫品市场。格局上，2023年纸尿裤/卫生巾CR5分别为63.2%/43%（收入口径），外资品牌外资品牌与本地化中资品牌瓜分市场份额，在产品与本地化中资品牌瓜分市场份额，在产品/市场市场/渠道上形成错位渠道上形成错位竞争。竞争。乐舒适：非洲卫品龙头，产品多元，拓展中亚乐舒适：非洲卫品龙头，产品多元，拓展中亚&拉美。拉美。乐舒适是非洲市占率第一的纸尿裤（20%）/卫生巾（14%）品牌，24Q1-3营收3.3亿美元（+7.2%），利润0.7亿美元（+54%）,营收与利润受汇率波动影响。分产品看：婴儿纸尿裤为核分产品看：婴儿纸尿裤为核心产品，心产品，发力重点发力重点卫生巾业务。卫生巾业务。公司主要

3、产品主要产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等四大类，2023年收入占比分别为79%、3%、15%、3%。分区域看：公司收入主要来自西非分区域看：公司收入主要来自西非&东非国家。东非国家。20242024年西非市场波动，东非高增，年西非市场波动，东非高增，拉美市场逐步开拓。拉美市场逐步开拓。24Q1-3，西非/东非收入分别为1.45亿（-2.8%）、1.52亿美元（+17.2%），占比43%/46%，2020年起进入秘鲁市场。核心竞争力：先发优势、本地化、渠道下沉。核心竞争力：先发优势、本地化、渠道下沉。1 1）先发优势。）先发优势。中国纸尿裤/卫生巾是产品&制造双领先的消费行业，乐舒

4、适是最早进入非洲并完成本地化生产的卫品公司之一，目前在非洲8国拥有44条产线。借力国内产业优势与精细管理，与外资竞争成本优势显著。2 2）本地化）本地化&渠道下沉。渠道下沉。本地化深耕非洲超过15年，打通上游供应链与下游渠道，以批发模式建立了深度下沉、成熟稳固的销售网络，可触达核心经营国家80%以上的本地人口，契合非洲地广人稀的市场特征。3 3）能力）能力复制：公司目前销售集中西非、东非市场，新进南美市场有望复制成功经验。复制：公司目前销售集中西非、东非市场，新进南美市场有望复制成功经验。风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、汇率波动、地缘政治及宏观经济波动、第三方数据

5、失真及数据更新不及时风险MAxViXkZnOqNsQqRaQdN6MpNrRsQsPfQoOnRiNmNrO7NoOvMNZpNtPwMnNwO目录目录C CONTENTSONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所行业概况：非洲是全球最具潜力的卫品市场公司概况：非洲卫品龙头，产品多元，拓展中亚&拉美公司核心竞争力：先发优势、本地化、渠道下沉CONTENTSCONTENTS目录目录C CCONTENTSCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1行业概况：非洲是全球最具潜力的卫品市场

6、5全球卫品市场全球卫品市场：非洲非洲/拉丁美洲拉丁美洲/中亚增速显著优于其他中亚增速显著优于其他地区地区来源：乐舒适招股书，中泰证券研究所新兴市场及其他主要地区卫品的市场规模（零售口径，亿美元）新兴市场及其他主要地区卫品的市场规模（零售口径，亿美元）新兴市场婴儿及女性卫生用品的市场有较高的增长空间。新兴市场婴儿及女性卫生用品的市场有较高的增长空间。1 1）人口：）人口：19-23年非洲新生儿数量CAGR为1.5%，20岁以下人口占比超过50%。2023年，非洲、拉丁美洲及中亚的出生人口分别为4700万、1000万及1900万，占全球出生人口的57.1%、12.3%及2.3%。2 2）渗透率：渗