1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 12 日 公司深度研究 买入 /维持 紫金矿业(601899)昨收盘:17.15 金流砥柱拨云诡，铜量再升定磐石 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)265.78/205.88 总市值/流通(亿元)4,558.05/3,530.83 12 个月内最高/最低价(元)19.87/13.94 相关研究报告相关研究报告 -2025-03-25-2024-10-28-2024-09-25 证券分析师：刘强证券分析师

2、：刘强 电话：E-MAIL： 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果证券分析师：梁必果 电话：E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524010001 报告摘要 事件：事件：2025 年 4 月 11 日，公司发布 2025 年一季报。报告期内公司实现收入 789.3 亿元，同比+5.6%，环比+7.8%；归母净利润 101.7 亿元，同比+62.4%，环比+32.2%；扣非净利润 98.8 亿元，同比+58.8%，+24.4%；毛利率为 22.89%，同比+6.28pct，环比-0.14pct；净利率为 12.88%，同比+4.51%，环比+2.38%。铜、金产

3、量铜、金产量明显增长，为实现全年目标顶下扎实基础明显增长，为实现全年目标顶下扎实基础。2025 年 Q1公司实现矿产铜 28.8 万吨，同比+9.5%，环比+3.1%，完成全年目标的 25%；实现矿产金 19.1 吨，同比+13.4%，环比+2.1%，完成全年目标的 22%；实现矿产锌 8.8 万吨，同比-10.4%；实现矿产银 104.2 吨，同比+2.2%，环比-0.5%，完成全年目标的 23%。铜矿方面，公司持续推进塞紫金下部矿带、塞紫铜 JM 矿、西藏巨龙铜矿二期等重点项目的扩产；金矿方面，公司加速罗斯贝尔金矿、奥罗拉金矿等项目的技改，加快加纳 Akyem 金矿、海域金矿等项目的建设，

4、为实现全年目标奠定扎实基础。2025Q12025Q1 铜价同比上升，看好铜长期价格中枢上行铜价同比上升，看好铜长期价格中枢上行。2025 年 Q1，在下游需求季节性回暖，以及受川普关税影响，美国国内铜价走高拉动全球铜价上行，根据 LME 数据，2025 年 Q1 LME 铜现货结算均价为 9352 美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7%；进入 4 月，由于对等关税加码幅度超预期，引发全球衰退预期，LME 铜现货结算价快速下跌至 8539 美元/吨；此后，由于 75 个国家获得 90 天关税暂缓，以及宏观政策预期提升，至 4 月 11日，LME 铜现货结算价修复至 9180 美元/吨；从供需

5、两端来看，我们看好铜长期价格中枢上行。20252025 年年 Q1Q1 金价同比显著上升，短期、长期逻辑均支撑金价上涨金价同比显著上升，短期、长期逻辑均支撑金价上涨。根据纽交所数据，2025 年 Q1 Comex 金期货结算均价为 2868 美元/盎司，同比+38.5%，环比+7.7%；至 4 月 11 日，Comex 金期货结算价达 3155 美元/盎司，持续上涨。从短期来看，受川普关税政策、全球地缘问题，金价避险属性突显，带动价格提升；从长期来看，受美元信用弱化及地缘政治频发影响，我们继续看好黄金价格长牛趋势。20252025 年年 Q1Q1 公司主要矿山品种毛利率均实现同比提升公司主要矿

6、山品种毛利率均实现同比提升。2025 年 Q1公 司 金 锭/金 精 矿 毛 利 率 分 别 为52.9%/71.1%，同 比 分 别 为+11.4/+4.3pct，环比分别为+2.4/+1.0pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为 65.1%/56.3%/45.4%，同比分别为+1.3/+11.6/+6.7pct，环比分别为+0.7/+8.4/-1.1pct；矿山产锌毛利率为 31.7%，同比+2.8pct，环比-14.1pct；矿山产银毛利率为 63.7%，同比+12.0pct，环比-0.7pct。公司核心矿产品种毛利率普遍提升显著，主要系产品价格上升，以及成本维持在较低水平所致。费用