农林牧渔行业：与周期共舞同企业共进-250406（57页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 农林牧渔农林牧渔 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-04-06 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 4%6%-7%相对收益 5%4%-15%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）101 总市值（亿）12193 流通市值（亿）5413 市盈率（倍）50.55 市净率（倍）2.27 成分股总营收（亿）12936 成分股总净利润（亿）-48 成分股

2、资产负债率（%）58.34 相关报告 转基因品种初审通过，生物育种时代开启-20231018 食品安全再上风口，水产行业能否化危为机？-20230825 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：陈科诺证券分析师：陈科诺 执业证书编号：S0550524020003 18382023603 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 与周期共舞，同企业共进与周期共舞，同企业共进 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 万亿行业周期起伏，卓越企业悄然孕育。万亿行业周期起伏，卓越企业悄

3、然孕育。猪肉一直以来在我国肉类消费中占据主导地位，我国也是全球最大的猪肉生产和消费国。猪肉价格通常跟随生猪价格变化，并且呈现出明显的周期性。近年来，随着生猪产业现代化加速推进，规模养殖逐渐取代传统散养模式，成为了行业主流。尤其在近年来大量资本涌入的推动下，行业集中度不断提升，一批大规模优质生猪养殖企业脱颖而出。猪周期受到内生因素和外生因素的共同作用。猪周期受到内生因素和外生因素的共同作用。自 2006 年以来，我国生猪业经历了五轮完整周期，其中供给是决定周期波动的核心因素。对供给的影响可分为“内生性”和“外生性”因素。“内生性”因素反应在生猪养殖业长繁育周期下的供需错配，使得猪价呈现自然周期波

4、动；“外生性”因素则是造成行业出现产能大幅调节的偶发因素，最为常见的即疫病。从过往走势来看，一轮周期的开启通常是内外因素共同作用的结果。后非瘟时代猪周期波动加重但亏损更久。后非瘟时代猪周期波动加重但亏损更久。非洲猪瘟引发的“超级猪周期”之后，行业陷入长期低迷，尽管 2022 年中猪价曾大幅反弹，但依然难以弥补 2021-2023 年周期整体的亏损情况，从 2021 年 10 月至 2023 年底亏损周数占比达到 69.2%，远高于前几轮周期，并且平均利润为-27.4 元/头，盈利情况同样显著弱于前几轮周期。而周期内的波动性显著强于前几轮周期，反弹波动的速度和幅度均更胜于前。而导致此现象的原因一

5、是养殖成本上升，盈利门槛提高；二是企业不易退出，风险抵抗力强；三是市场博弈加剧，波动随之增大。资金压力依然存在，大幅扩张时代已过。资金压力依然存在，大幅扩张时代已过。2021 年开始样本生猪企业现金余额增长基本停滞。同时因过往举债扩张，企业资产负债率高企，行业进入降杠杆阶段。而在行业整体疲软、高杠杆经营背景下，金融机构放贷更加谨慎，企业资金撬动能力受限，融资难度增加。并且多个指标揭示了生猪企业正面临的短期偿债压力。受市场行情和现金流双重压力，相当部分生猪企业的扩张开始放缓，资本开支快速下降，行业大幅扩张的时代已然过去，生猪企业更加注重内部管理的优化，成本优势是企业跨越周期和规模扩张的核心要素。

6、股价领先猪价变化，成长性影响股价弹性。股价领先猪价变化，成长性影响股价弹性。猪价与股价的整体走势呈现出较高的相关性，但股价往往领先于猪价发生变化。从过往经验来看，股价通常会提前 3 到 6 个月对猪价的走势做出反应。当市场预期猪价即将迎来拐点时，投资者往往会提前布局，从而引领一轮行情。上市生猪企业过往的股价与业绩变化反映了在上行周期中市场往往更青睐利润弹性最大的企业，而由于股价反应的前置，因此企业未来的成长性预期将影响市场的投资决策；而在下行周期中，整体实力更为强劲的龙头企业股价表现也更加稳健。行业相关企业：行业相关企业：1）牧原股份：稳坐头把交椅，引领行业发展；2）温氏股份：老牌养殖巨头，猪