【公司研究】豫园股份-消费产业驱动开启新一轮成长-20200528[32页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 消费产业驱动，开启新一轮成长消费产业驱动，开启新一轮成长 报告摘要报告摘要： 公司重组后三大业务持续发力，股权激励释放员工与业务潜力，打造一公司重组后三大业务持续发力，股权激励释放员工与业务潜力，打造一 流家庭消费产业集团。流家庭消费产业集团。2019 年，公司产业运营、物业开发与销售、商 业经营管理与物业租赁服务三大业务营收分别为 204.57/192.19/15.58 亿 元，分别同比增长 22.7%/ 30.3%/ 19.8%。公司于 2018、2019年持续推 出股权激励计划，有效提高员工积极性，助力公司长期发展。 我国人均珠宝消费量较低，有增长潜力。

2、我国人均珠宝消费量较低，有增长潜力。2019 年我国珠宝市场规模为 7503 亿，目前我国人均珠宝消费量对比发达国家仍处在较低水平。 2017-2019年人均珠宝消费量增速均为 7%左右，仍有较大的增长空间。 产业运营第一环：珠宝时尚业务实现完美转型，开启高增长。产业运营第一环：珠宝时尚业务实现完美转型，开启高增长。2019 年 新增珠宝门店 669家至 2759家，收入同比增长 22.66%。老庙产品升级 后成功打造爆款古韵金、设计师合作等系列，推动收入与毛利率提升。 同年珠宝时尚同业市占率经测算约为 2.73%，居行业前端。 产业运营第二环：消费产产业运营第二环：消费产业积极推动外延式扩张

3、。业积极推动外延式扩张。公司收购 IGI 与 DJULA 延展珠宝产业链，投资爱宠医生和希尔思进军宠物行业，收购 海鸥和上海手表实现国表布局，收购食用菌企业如意情，丰富食品产业 链布局。 复合功能地产：商业管理、物业租赁服务与物业开发双轮驱动，产复合功能地产：商业管理、物业租赁服务与物业开发双轮驱动，产 城融合打造城市产业地标。城融合打造城市产业地标。豫园商城内核升级，公司进一步打造“豫园 商城”商业旅游文化品牌名片。公司通过重组获得优质地产资源，土储 丰富，可带来稳定利润和现金流。同时以“产业+地产”双向赋能，通过 复地、星泓、云尚三大产城发展平台打造城市产业地标项目，同时助力 豫园消费产业

4、在全国进行扩张。 盈利预测及估值：盈利预测及估值：预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.92元、1.04元、 1.15元。对应 PE分别为 8.5X、7.5X、6.8X。公司历年持续分红，2019 年分红率提升至 35%，现有股价对应股息率约 3.58%，低利率环境下吸 引力明显，上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期，需求不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 33,931 42,912 48,575 53,993 59,670 (+/-)% 7

5、.69% 26.47% 13.20% 11.15% 10.51% 归属母公司归属母公司净利润净利润 3,033 3,208 3,580 4,028 4,461 (+/-)% 5.09% 5.79% 11.59% 12.50% 10.76% 每股收益（元）每股收益（元） 0.78 0.83 0.92 1.04 1.15 市盈率市盈率 9.48 9.49 8.48 7.54 6.81 市净率市净率 1.00 0.97 0.87 0.78 0.70 净资产收益率净资产收益率(%) 10.56% 10.22% 10.24% 10.33% 10.27% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00%

6、 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 3,881 3,884 3,884 3,884 3,884 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/5/27 6 个月目标价（元） 11.6 收盘价（元） 8.09 12 个月股价区间 （元） 6.369.16 总市值（百万元） 31,420 总股本（百万股） 3,884 A股（百万股） 3,884 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 9 历史收益率曲线 -17% -11% -5% 1% 7% 13% 2019/52019/82019/112020/2 豫园股份沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M