科伦博泰生物~B-港股公司研究报告-研发合作收入+商业化销售双轮驱动-250328（15页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 28 Mar 2025 科伦博泰生物科伦博

2、泰生物-B Sichuan Kelun-Biotech Biopharmaceutical(6990 HK)研发合作收入+商业化销售双轮驱动 R&D Collaboration Revenue and Commercial Sales as Dual Growth Drivers Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$288.00 目标价 HK$297.20 HTI ESG 3.0-3.0-3.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG co

3、mments)市值 HK$37.85bn/US$4.87bn 日交易额(3 个月均值)US$9.86mn 发行股票数目 131.43mn 自由流通股(%)14%1 年股价最高最低值 HK$288.00-HK$132.50 注：现价 HK$256.40 为 2025 年 03 月 26 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 20.3%49.8%49.5%绝对值（美元）20.3%49.6%50.4%相对 MSCI China 21.6%34.8%11.8%Table_Profit Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E R

4、evenue 1,540 1,933 1,960 2,982 Revenue(+/-)92%25%1%52%Net profit-574-267-286 243 Net profit(+/-)n.m.n.m.n.m.-185%Diluted EPS(Rmb)-2.84-1.20-1.29 1.10 GPM 65.6%70.0%79.6%80.0%ROE-24.6%-8.1%-9.5%7.4%P/E n.m.n.m.n.m.218 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件 科伦博泰发布 2024 年业绩：营收 19

5、.3 亿元（+25.5%），其中药品销售额 5170w。毛利 12.7 亿元（+67.8%），毛利率 65.9%（+16.6pct）。研发开支 12.1 亿元（+17.0%），研发费用率 62.5%（-4.4pct），销售费用 1.8 亿元，销售费用率 9.5%。年度亏损-2.7亿元（同比收窄 73.7%）。截至 2024 年 12 月 31 日，在手现金及金融资产 30.8 亿元（+21.6%）。点评点评 公司进入研发合作收入+商业化销售双轮驱动时期。商业化团队不断拓展，截至 2024 年年底拥有 360 人销售团队。公司目前已经有三款产品获批，覆盖 5 个适应症。1.SKB264 在 20

6、24 年 11 月上市以来，（先后获批 2L+mTNBC 以及3L EGFRm NSCLC），销售稳步推进。后续围绕肺癌、乳腺癌深入布局，目前 5 项注册性临床试验进行中。肺癌：1）联合奥西替尼治疗 1L EGFRm NSCLC；2）联合 K 药治疗 1L EGFRwt（PD-L1 TPS1%）NSCLC；3）联合 K 药治疗 1L EGFRwt（PD-1 阴性）NSCLC。乳腺癌：1）2L HR+/HER2-BC。2）单药治疗 1L TNBC。同时，海外合作伙伴默沙东开设 12 项临床试验，涵盖单药及联用疗法，重点布局乳腺癌、肺癌、消化以及妇科肿瘤领域。未来若获批上市，将大幅拓展市场空间，并