【公司研究】裕同科技-精品包装龙头5G与烟酒新业务新成长-20200427[28页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告上市上市公司深度公司深度 包装印刷包装印刷 精品精品包装龙头包装龙头， 5G 与与烟酒烟酒，新业务新成长，新业务新成长 我们中信建投轻工团队进一步从 5G 商用推动 3C 包装需求爆发、 烟酒包装受益 行业结构化升级与集中度提升、 禁塑令背景下环保包装兴起等角度， 深入挖掘公司业 绩新驱动。我们认为，公司具有较好护城河，作为国内中高端精品纸包装龙头，当前 正处价值底部，值得重点关注！ 裕同科技系裕同科技系国内国内精品精品纸包装龙头企业纸包装龙头企业。通过与核心客户深入合作不断夯实 3C 包 装竞争优势，同时持续开拓烟酒、日化、环保餐具等包装新业务，逐步成为纸包装龙 头

2、企业。公司公司股权结构稳定，股权结构稳定，实控人为王华君夫妇，并通过员工持股计划绑定上下利 益。公司业绩稳健公司业绩稳健增长，增长，盈利能力领先盈利能力领先。2013-2019 年公司营收由 25.94 亿元增长至 98.12 亿元，年复合增速 24.82%；归母净利润由 2.81 亿元增长至 10.46 亿元，年复合 增速 24.46%。彩盒业务为公司主业，2018 年收入 61.68 亿元，同增 19.16%，占比 71.90%，业务多元化持续推进。19Q1/19Q2/19Q3/19Q4 归母净利率分别为 8.64%、 7.47%、11.73%、12.62%，伴随新产能释放、效率提升，盈利

3、能力持续向上。 行业新驱动：行业新驱动：5G 商用或推动消费电子需求爆发，商用或推动消费电子需求爆发，3C 包装行业有望受益。包装行业有望受益。2020 年将是 5G 商用元年， IDC 预计 2020 年 5G 智能手机出货量占比将达到 11%， 而 2023 年将增长至 34%；高通预计 2021 年 5G 手机出货量为 4.5 亿部；未来五年全球智能 穿戴交货量 CAGR 达 7.9%。伴随 5G 手机换机潮以及智能设备崛起，3C 包装行业将 充分受益。烟酒包装市场空间广阔，结构化升级推动龙头份额提升烟酒包装市场空间广阔，结构化升级推动龙头份额提升：全国中高端酒 包装市场规模约 314

4、亿元，烟标市场规模约 354 亿元，结构化升级是必然趋势，龙头 设计、产品、自动化生产能力等优势明显，市场份额有望持续提升。禁塑政策驱动环禁塑政策驱动环 保包装发展，云印刷模式新增长：保包装发展，云印刷模式新增长：2020 年新版禁塑令发布，塑料餐具成为限塑重点。 我国 2018 年外卖用户规模 3.58 亿人，预计 2019-2020 年保持 15%增速，环保纸塑市 场空间广阔。基于云计算的云印刷国内市场规模超 200 亿元，保持快速增长，裕同云 创“互联网+自建产能”模式不断优化服务质量与客户体验，客户包括良品铺子、唯 品会、蚂蚁金服、顺丰等各领域龙头。 竞争优势：公司护城河优势明显，盈利

5、受益效率提升、成本优化。第一，提供竞争优势：公司护城河优势明显，盈利受益效率提升、成本优化。第一，提供 整体包装解决方案，新客户持续开拓整体包装解决方案，新客户持续开拓。公司专注于中高端包装，主要客户包括富士 康、华为、小米、联想等行业龙头，通过提供全方位、一体化包装综合解决方案，不 断提升客户黏性；第二，研发创新持续投入，智能工厂构筑成本优势第二，研发创新持续投入，智能工厂构筑成本优势。公司研发体 系完备，激励制度完善，2015-2018 年研发投入由 1.13 亿元上升至 3.15 亿元，CAGR 高达 40.74%。同时积极布局智能工厂建设，持续推进包装智能化，推动效率提升、 成本优化；

6、第三，原材料压力仍不大，第三，原材料压力仍不大，产业链议价能力较强产业链议价能力较强。以包装纸为主的直接 材料成本占公司营业成本的比例接近 60%。外废政策虽然持续收紧，但上游原料来 源日益多元化，而木浆供需宽松，价格底部震荡，公司成本端压力预计仍不大。 投资建议：投资建议： 我们预计裕同科技 2020-2021 年营业收入分别为 114.30、 138.09 亿元， 同比增长 16.49%、20.82%；归母净利润分别为 11.95、14.46 亿元，同比增长 14.27%、 21.04%，对应 P/E 分别为 16.0 x、13.2x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期