春风动力-公司研究报告-电动两轮走向高端化极核进入成长新阶段-250331（34页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0303 月月 3131 日日 春风动力春风动力(603129.SH)(603129.SH)公司深度分析公司深度分析 电动两轮走向高端化，极核进入成长新阶段电动两轮走向高端化，极核进入成长新阶段 证券研究报告证券研究报告 摩托车及其他摩托车及其他 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 246.2246.2 元元 股价股价 (2025(2025-0303-31)31)187.13187.13 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)28,551.86

2、 流通市值流通市值(百万元百万元)28,551.86 总股本总股本(百万股百万股)152.58 流通股本流通股本(百万股百万股)152.58 1212 个月价格区间个月价格区间 122.99/212.01 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 3.5 20.3 46.2 绝对收益绝对收益 3.4 19.1 56.1 徐慧雄徐慧雄 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 宋金治宋金治 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123100002 相关报告相关报告 春风动力：出海+高端化引领新成长

3、，2024 年业绩亮眼 2025-01-24 春风动力：2024 年 Q3 业绩优秀，四大核心逻辑驱动公司高成长 2024-10-18 春风动力：2024H1 业绩优异，四大核心逻辑驱动公司高成长 2024-08-16 春风动力：2024Q1 业绩优2024-04-17 以旧换新以旧换新带动带动两轮车行业两轮车行业高增长，更新需求高增长，更新需求打开长期空间打开长期空间 电动两轮车行业总量受政策影响较大。2025 年行业总量有望恢复高速增长：1）新国标略微提升电自生产成本，但电自具备刚需属性，价格上升对需求影响较小；2）以旧换新补贴金额主要集中在 500 元左右，优惠力度大、对销量提振效果明显

4、，并且 2025 年进一步加大了补贴力度、扩大了补贴范围。展望未来，国内电动两轮车总量有望实现稳健增长：1）C 端需求随保有量增长而增长，2024 年底国内电动两轮车保有量在 4 亿左右，以 57 年的使用寿命计算，每年的更新需求已达 56 千万台，叠加新增需求，实际潜在需求空间更大；2）B 端即时配送、共享电单车等需求随零售业数字化转型、出行需求增长而高速增长。我们预计 2028 年国内电动两轮车销量有望达 6281 万辆，2023 年至 2028 年期间 CAGR 约为 2.7%。电动两轮车行业结构持续升级，高端市场空间广阔电动两轮车行业结构持续升级，高端市场空间广阔 过去电动两轮车产品痛

5、点多：续航不够长、充电慢、智能化程度低等。电机、电池、物联网等技术的发展为行业高端化提供条件，各大厂商加大对车架、四电系统、智能化等技术的研发。小牛与九号将互联网思维带入电动两轮车行业，精准锚定年轻用户需求、深耕线上渠道，以极致的产品力成功验证高端需求。各大厂商近年来陆续推出中高端产品，用户对这些产品的接受度也在不断提升，雅迪高端冠能系列第一年销量突破 100 万台，三年实现销量 1500 万台。我们利用乘用车行业的高端化来测算电动两轮车高端市场的潜在空间，我们估算 2023 年出厂价 3500 元以上的产品占比约为 5%，2028 年有望提升至 1015%，对应销量约为 628942 万辆，

6、2023 年至 2028 年期间 CAGR 约为 1828%。行业集中度有望持续提升，高端市场百花齐放行业集中度有望持续提升，高端市场百花齐放 电动两轮车行业早期竞争壁垒主要在于渠道，2019 年新国标落地后，头部品牌积极拓展渠道与产能，行业集中度持续提升。目前电动两轮车行业的竞争格局为雅迪、爱玛、台铃三足鼎立，CR3 为 62.6%，相比 2019 年提升 25 pct。我们认为未来行业格局有望呈现两种趋势：1）行业集中度进一步提升，雅爱台等头部企业拥有更强的渠道、品牌积累以及规模效应，在竞争中更有优势，新国标对企业生产能力提出了更高要求、叠加白名单的筛选，有望加速头部集中。2）高端市场百花