邮储银行-公司研究报告-贷款维持高增速业绩环比回升-250328（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 年报点评|国有大型银行 证券研究报告 邮储银行邮储银行(601658.SH/01658.HK)贷款维持高增速，业绩环比回升贷款维持高增速，业绩环比回升 核心观点核心观点：邮储银行发布 2024 年度报告，我们点评如下：24 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 1.8%、4.5%、0.2%，增速较 24Q1-3 分别变动+1.74pct、+6.29pct、+0.03pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、成本收入比改善是主要正贡献，净息差收窄、有效税率、净手续费下降形成一定拖累。亮点：亮点：（1

2、）贷款规模维持高增速。）贷款规模维持高增速。24 年贷款同比增速 9.4%，结构上，对公贷款增长强劲，对公、零售贷款同比增速分别为 13.5%、6.7%。公司贯彻落实国家战略部署，加大对先进制造、普惠金融、科技金融、绿色金融等领域的信贷投放力度，对公贷款实现较快增长。（2）其他非息）其他非息高增。高增。24 年其他非息同比增长 15.2%，其中投资收益和公允价值变动收益分别为 317 亿元、51 亿元，合计占归母净利润比例为 42.6%；其他综合收益较年初增长 40.6 亿元，占归母净利润比例为 4.7%。公司把握债市交易行情，加快债券、存单等资产交易流转，买卖价差收益增加；同时，抢抓市场机遇

3、，持续加大优质资产投资，证券投资基金收益增加。关注：关注：（1）息差继续收窄。）息差继续收窄。公司 24 年净息差 1.87%，较 24Q1-3/23 年分别下行 2bp、14bp。24 年资产收益率同比回落 24bp，贷款收益率回落 35bp，主要受 LPR 下调、存量房贷利率调整等因素影响。24 年负债成本率同比回落 10bp，存款成本率同比下降 9bp，公司坚持以价值存款为核心，统筹量价均衡发展，付息成本率有效管控。（2）手续费净）手续费净收入负增长，但增速环比回升。收入负增长，但增速环比回升。24 年手续费净收入同比下降 10.5%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导

4、致。（3）零）零售不良上行，前瞻指标波动。售不良上行，前瞻指标波动。24 年末不良率 0.90%，较 24Q3 末/23 年末分别上升 4bp、7bp，其中零售不良率同比上升 14bp，主要是按揭和经营贷不良率上行，分别同比上升 19bp、48bp，关注后续风险情况。24 年末关注率、逾期率环比 24Q3 末分别上行 4bp、35bp；测算新生成不良率 0.45%，同比上行 8bp。24 年末拨备覆盖率 286.15%，环比24Q3 末下降 15.73pct，同比下降 61.42pct。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 2.32%/3.32%

5、，EPS 分别为 0.83/0.86 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别6.43X/6.21X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.59X/0.55X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司 24 年 PB 估值 0.85X，对应合理价值 7.11 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 6.79港币/股，均维持“买入”评级。风风险提示：险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 5.33 元/5.09 港元 合理价

6、值 7.11 元/6.79 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-03-28 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No.BNU965 021-38003625 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：邮储银行(601658.SH/01658.HK):存款量价韧性，资产质量依旧稳健 2024-10-31 邮储银行(601658.SH/01658