宏观专题：25年首份财政报告的成色和重点任务进展-250328（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 2025 年 3 月 28 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 连桐杉连桐杉 姓名姓名 邮箱： 邮箱： 相关研究相关研究 25 年首份财政报告的成色和重点任务进展年首份财政报告的成色和重点任务进展 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：2025 年政府工作报告定调积极，年政府工作报告定调积极，1-2 月一般公共预算支出处于历史高月一般公共预算支出处于历史高位实现开门红，在此基础上，我们尝试构建省

2、份财政跟踪框架，便于衡量财政数据位实现开门红，在此基础上，我们尝试构建省份财政跟踪框架，便于衡量财政数据的重点任务进展。的重点任务进展。2025 年财政预算报告定调积极年财政预算报告定调积极 第一本账：财政收入增速目标设置较为严谨。第一本账：财政收入增速目标设置较为严谨。2025 年全国一般公共预算收入增长0.1%，达 2020 年疫情外最低收入增速。整体来看，收入增速目标设置较为严谨。第二本账：对调动广义财政积极性有重要作用。第二本账：对调动广义财政积极性有重要作用。2025 年全国政府性基金预算收入6.2 万亿，增长 0.7%。三大逻辑贯穿财政第二本账：一是规模增加；二是支持范围增加；三是

3、政策效果增加。赤字率：隐含名义赤字率：隐含名义 GDP 增速可能在增速可能在 5%左右。左右。4%的赤字率对应的赤字为 5.66 万亿，对应的广义赤字为 13.9 万亿，广义赤字率为 9.9%。财政投向：财政关注保民生、稳就业、促教育。财政投向：财政关注保民生、稳就业、促教育。一般公共预算支出占比结构上，社会保障和就业支出、教育支出分别占比 15.0%和 15.2%，是占比最高的前两项；与 2024 年相比，资源勘探工业信息和教育支出分别提升 0.2%，边际提升最多。2025 年年 1-2 月财政开门红月财政开门红 一般公共预算收入：内需孱弱、一般公共预算收入：内需孱弱、PPI 制约和金税四期

4、是主因。制约和金税四期是主因。1-2 月一般公共预算收入累计同比增速持续为负，主要有三点原因：一是消费税和增值税比较低，指向内需修复仍然孱弱；二是受工业生产者出厂价格持续下降；三是个税较高，个人所得税提升与金税四期打击不合理避税或有关联。一般公共预算支出：支出进度达一般公共预算支出：支出进度达 15.4%，国债前置是主因。，国债前置是主因。1-2 月，全国一般公共预算支出 45096 亿元，同比增长 3.4%，完成了全年预算进度的 15.4%。1-2 月支出增速与 2024 年同期持平，处于近年较高分位数水平，主要受到国债发行前置影响，截止 2025 年 3 月 24 日，1-3 月国债发行额

5、达到 2.9 万亿元，高于 2019 至2024 年的历史同期金额水平。政府性基金：收支相对较慢，卖地收入增速仍待改善。政府性基金：收支相对较慢，卖地收入增速仍待改善。1-2 月，全国政府性基金预算支出 11358 亿元，同比增长 1.2%。其中，国有土地使用权出让收入相关支出6543 亿元，同比下降 19.2%。卖地收入增速有待改善，房企投资态度仍谨慎。2025 年财政主要任务及各省实施进度年财政主要任务及各省实施进度 支持扩大内需：支持扩大内需：政策纲领方面，多地发布“开门红”工作方案；促消费方面，部分地区已经发放 2025 年第一期消费券，2025 年初以旧换新衔接期热度不减，其中杭州、

6、海南和湖北成效显著；在扩大有效投资方面，2025 年初以来，近 26 各个省市相继召开省属企业扩大有效投资调度会。支持现代化产业体系建设：支持现代化产业体系建设：近 25 个省市发布现代化产业体系规划文件，其中广东和贵州是典型代表，广东基本已构建起现代化产业体系“四梁八柱”，贵州围绕建设新型综合能源基地、全国重要的资源精深加工基地、新能源动力电池及材料研发生产基地、面向全国的算力保障基地、全国重要的白酒生产基地、全国重要的产业备份基地“六大产业基地”。宏观专题 2/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 科教兴国：科教兴国：在 2024 年地方一般公共预算支出中的教育支出方面，广东以 4