陕天然气-公司研究报告-高分红省级管网公司管输+城燃塑造盈利稳定性-250321（21页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 陕天然气陕天然气（002267）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 03 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/燃气 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 7.79 元 目标目标价格价格 9.7 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,112.08 流通A股股本(百万股)1,112.08 A 股总市值(百万元)8,663.07 流通A股市值(百万元)8,663.07 每股净资产(元)6.13 资产负债率(%)45.06 一年内最高/最低(元)8.75/6.

2、27 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 厉泽昭厉泽昭 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高分红省高分红省级管级管网公司，管输网公司，管输+城燃城燃塑造盈利稳定性塑造盈利稳定性 公司是陕西省大型天然气供应商公司是陕西省大型天然气供应商 陕天然气是由陕西燃气集团控股，以天然气长输管网建设运营为核心，集下游分销业务于一体的国有上市企业，主要负责陕西全省天然气管网的规划、建设、运营管理和下游燃气输配、销售。实控人为陕西国资委，延长石油集团间接控股。公

3、司目前分为长输管道和城市燃气两大主业。公司近年来营收较为稳定，24 年前三季度同比+20%。公司整体盈利质量明显提升，2023 年毛利率、净利率分别为 13.46%、7.47%（2019 年为 8.91%、4.79%），2020-2023 年逐渐提升。公司分红持续性强，积极回馈股东。2019-2023 年公司平均分红率达到 72%，在 2022 年、2024 年公司分别开展了中期分红。天然气消费持续增长，陕西省资源禀赋优越天然气消费持续增长，陕西省资源禀赋优越 2024 年我国天然气表观消费量超过 4200 亿方，增长约 8.6%，产量超过 2400亿方，同比+7.3%，进口量超过1800亿方

4、，继续保持较高水平增速（约9.8%）。城市燃气需求持续增长，车用 LNG 是最大亮点。由于 LNG 与柴油比价关系大部分时段在经济临界点之下，LNG 加气量比 2023 年增加超 100 亿立方米。2024 年城市燃气用气量约 1413 亿立方米，比上年增长 8.4。发电用气量、工业用气量、化工用气量分别同比+5.8%、+9.9%、-0.6%。陕西省是我国重要的能源基地，油气煤资源丰富。2024 年陕西省天然气长输管道总里程突破 7600 公里，居全国第 2 位，输气能力从 2020 年 170 亿方增加到200 亿方，增幅 18%，日供气能力超 5375 万方，创历史新高。管输模式打造稳定盈

5、利，城燃业务扩张迅速管输模式打造稳定盈利，城燃业务扩张迅速 管输行业位于产业链中游，盈利能力较为稳定。省级物价主管部门按照“准许成本加合理收益”核定管输价格，中游管输业务主要由拥有省内长输管道的省级天然气管输企业经营。管输费监审周期为 3 年，不受上游价格影响。城燃经营具备排他性，陕西省整体顺价工作进展顺利。公司城燃业务发展迅速。2023 年城燃业务收入达到 26.4 亿元，较 2019 年增长 80%+；城燃售气量达到 11.12 亿方，较 2019 年增长 76%。公司背靠延长稳定气源，资产注入有望提振业绩，股东天然气管输资产注入预计带来输气量超 20亿方，预计可增加收入超过 3 亿元。盈

6、利盈利预测与估值预测与估值 我们预测24/25/26年归母净利润7.24/8.99/9.76 亿，EPS分别0.65/0.81/0.88元/股。我们选取同样拥有管输业务、城燃业务的皖天然气、蓝天燃气、天壕能源作为可比公司，我们给予公司 2025 年 12 倍 PE，对应 2025 年目标价 9.7 元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：天然气价格大幅波动的风险；依赖主供气源供应商的风险；天然气管输价格调整的风险；市场竞争加剧的风险；经营区域集中风险；公司经营计划不能完全实现风险 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万