1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究半导体行业研究半导体 2025 年 03 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 半导体行业半导体行业策略策略：云巅千帆竞渡，端侧万物生云巅千帆竞渡，端侧万物生辉辉，自主驭潮生，自主驭潮生 Table_Author 王竞萱 分析师 Email: 证书:S1320525020001 投资要点：投资要点：进入 2025 年以来，半导体行业利好频出，我们认为 2025 年在多重因素共振下行业有望实现进一步增长，迎来复苏的新阶段。在当前趋势下，从寻找各环节的最大公约数出发，我们看好以下方向：云端云端 AI：算力需求增长依旧强劲，算力需求增长依旧强劲，科

2、技进步主体变化带来的边际影响或科技进步主体变化带来的边际影响或较为显著。较为显著。预训练的算力膨胀方兴未艾，后训练和推理侧算力重要性愈发明显，成为维持行业快速增长斜率的关键动能，DeepSeek 的横空出世促使国产软硬件进一步结合，国产云端 AI 生态开辟新场景，有望实现对海外算力、模型、系统之间闭环关系的解耦，构建国产 AI 产业链的良性循环体系，建议关注：国产算力产业链。端侧端侧 AI：边缘：边缘 AI 设备的普及与端侧算力需求释放，或催生新的增长点设备的普及与端侧算力需求释放，或催生新的增长点。下一阶段的三大重点即：手机与 PC 市场的回暖，搭载端侧 AI 实现应用场景落地；AIoT 产

3、品不断创新，以延伸人体关键感觉器官实现功能解放为目标；汽车领域的智能化普及趋势加速，全民智驾初步走入现实。整体来看端侧大模型发挥空间十足，看好具有增长确定性的细分赛道，建议关注：SoC、MCU、电源管理、智驾芯片、CIS 等。自主可控：地缘政治与供应链重构背景下，中国半导体产业将加速技术突自主可控：地缘政治与供应链重构背景下，中国半导体产业将加速技术突破与产能布局，同时全球产业链多元化趋势也将重塑行业竞争格局。破与产能布局，同时全球产业链多元化趋势也将重塑行业竞争格局。消电国补如约而至，非 AI 领域有望逐渐走出底部区间，设备材料国产替代趋势未改，制造封测“Local for Local”有望

4、受益，建议关注底部反转的可能性以及自主可控进程较快的子行业，包括：半导体设备、晶圆代工、先进封装等。风险提示：风险提示：下游需求复苏不及预期；国产 AI 发展速度不及预期；地缘政治风险加剧 投资评级：投资评级：看好看好 （维持）（维持）市场表现市场表现 相关报告相关报告 半导体 ETF：看周期趋势向好，多板块预示复苏 2024.07.09 -20%-9%3%14%26%37%49%60%3/216/18/1210/231/33/16半导体沪深300行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.行情回顾.5 2.云侧 AI：叙事逻辑无重大变化，叙事主体出现转向趋势.6 2.

5、1 模型训练侧：Scaling Law 尚未见顶.6 2.2 DeepSeek 引爆全球，聚焦模型推理能力.7 2.3 模型推理侧：当前推动算力需求增长的第二极.10 2.4 如何看待当前 AI 叙事逻辑下的算力需求？.12 3.端侧 AI：模型推理能力提升，AI Agent 开启人机协作.15 3.1 AI 手机&PC：端侧 AI 渗透的关键一年.17 3.2 AIoT：以 AI 眼镜为代表的设备机会显现.20 3.3 智能驾驶：智驾逐渐成为亲民标配，市场空间有望大幅扩容.23 4.自主可控：长期坚定不移地看好科技自立.25 4.1 消费电子：国补弹性测度，有望带动产业链新活力.25 4.2

6、 集成电路制造&封测：非 AI 慢慢出走底部，下游需求或拉动产业协同.28 4.3 半导体设备&材料：制造封测端的机会传导，有望实现外退内进.31 5.投资建议.33 6.风险提示.34 行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图图表表目录目录 图 1 半导体销售额及同比变化.5 图 2 近一年半导体行情复盘（截至 2025 年 3 月 19 日）.6 图 3 2025 年半导体销售额增速预测情况.6 图 4 大模型的参数数量持续增长.7 图 5 大模型的算力投入持续增长.7 图 6 Grok-3 在基准测试中的表现.7 图 7 Grok-3 在 xAI 数据中心 Colossu