银行业消费金融系列报告（三）：从头部信贷科技平台看长尾客群变化-250320（15页）.pdf

1、消费金融系列报告（三）从头部信贷科技平台看长尾客群变化 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告 银行 2025 年 3 月 20 日 强于大市（维持）强于大市（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告【平安证券】行业深度报告*银行*消费金融专题系列（二）：线上模式：从获客和风控看互金平台入局策略*强于大市 20241106【平安证券】行业深度报告*银行*消费金融专题系列（一）：于无色处见繁花，细分赛道大浪淘沙*强于大市 20240906 证券分析师证券分析师 袁袁喆喆奇奇 投资咨询资格编

2、号S1060520080003 YUANZHEQI 许淼许淼 投资咨询资格编号S1060525020001 XUMIAO 研究助理研究助理 李灵李灵琇琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU 平安观点：摘要：摘要：承接系列报告对于消费金融行业概括的研究，本篇报告进一步聚焦在行业盈利模式、资产摆布以及资产质量趋势等方面。量降价稳质改善，盈利弹性或可期量降价稳质改善，盈利弹性或可期。近年来受制于宏观需求的不足以及公司审慎性的投放策略，行业信贷增速略有下滑，奇富、乐信和信也 24Q3 在贷余额增速分别为-16%/-8%/+3%。但不同于传统金融机构，尾部客户议价能力

3、相对较弱，信贷科技平台贷款收益率保持相对稳定，例如奇富 24Q3 年化贷款收益率反而较 23Q4 上升 1.9pct 至 21.9%。同时，金融机构“资产荒”叠加市场广谱利率的下降推动信贷科技平台融资成本率下降，例如奇富24Q3 单季度年化融资成本率较 23Q4 下降 1.16pct 至 3.99%。风险端来看，不可否认尾部客户受到宏观经济波动影响更大，23 年以来 90 天+逾期率绝对水平明显高于 20 年，但 24 年至今略有好转，奇富、乐信、信也 24Q390天+逾 期 率 分 别 环 比24Q2下 降 了68BP/0BP/15BP至2.72%/3.70%/2.50%，前瞻性指标表现更为

4、明显，例如奇富和信也 24Q3首日逾期率较 23Q4 下降 40BP/40BP 至 4.60%/4.90%。盈利拆解：轻重资本各有千秋，信用成本仍是核心盈利拆解：轻重资本各有千秋，信用成本仍是核心。上市信贷科技平台 ROE表现分化，以 24H1 数据为例，奇富、乐信和信也年化 ROE 分别为22.7%/8.6%/15.3%。首先从营收来看，轻重资本业务的摆布以及表内外资产的安排是影响营收的重要因素，以 24H1 数据为例，奇富、乐信和信也信贷相关业务收入 take rate 分别为 27.9%/52.3%/55.9%，若进一步综合考虑各家公司信用成本的影响，三家公司 24H1 信贷业务净收入的

5、 take rate分别为 18.4%/31.6%/31.1%，营收差距略有缩小，结合各家公司 24H1年化 ROE 水平判断，我们认为信用成本是影响盈利弹性的核心因素，奇富/乐信/信也 24H1 信用计提减值/A 分别为-9.5%/-20.7%/-24.8%。此外，奇富、乐信和信也三家公司 24H1 权益乘数分别为 2.1x/2.3x/1.5x，距离小贷公司 5 倍杠杆上限行业规模扩张仍有空间。综上来看，当前信贷科技平台资产质量边际向好，风险端的缓释有望提高盈利弹性。政策拖底鼓励消金市场发展，行业企稳前景值得期待政策拖底鼓励消金市场发展，行业企稳前景值得期待。两会政府工作报告中明确提出大力提

6、振消费，结合近期金管局关于消费贷的表态以及国务院发布的 提振消费专项行动方案 等一系列政策出台，我们认为消费回暖在政策合力下值得期待。从目前来看，以线上化深耕尾部客群的信贷科技平台或能更早感受行业温度的变化，资产质量改善趋势或将得以持续，量增价稳预期下的盈利弹性或将进一步释放，持续看好行业头部公司的投资价值。风险提示：风险提示：（1）政策推进不及预期；（2）宏观经济下行超出预期；（3）金融政策监管风险。证券研究报告 银行行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/15 正文目录正文目录 一、一、量降价稳质改善