乙烯行业深度报告：乙烯产能持续扩张推荐成本曲线左侧龙头-250319（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.03.19 乙烯产能持续扩张，推荐成本曲线左侧龙头乙烯产能持续扩张，推荐成本曲线左侧龙头 Table_Industry 石油与天然气石油与天然气 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级细分行业评级 石油炼制 增持 液化石油气深加工 增持 Table_Report 相关报告相关报告 石油与天然气特朗普上台将放大原油价格的波动2025.01.14 石油与天然气国内天然气需求高增，

2、欧洲冬季或冷于往年2024.11.29 石油与天然气终端气价上调逐步落地，毛差持续修复2024.11.28 石油与天然气上游盈利保持增长，关注下游复苏节奏2024.11.25 石油与天然气行业价差预期改善，关注中下游复苏节奏2024.10.27 乙烯乙烯行业行业深度报告深度报告 table_Authors 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)杨思远杨思远(分析师分析师)陈浩越陈浩越(研究助理研究助理)021-38677369 021-38032022 021-38031035 登记编号登记编号 S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 本报告导读：本报告

3、导读：全球乙烯产能格局再平衡，国内乙烯新增产能贡献主要增量。乙烯竞争加剧，推荐全球乙烯产能格局再平衡，国内乙烯新增产能贡献主要增量。乙烯竞争加剧，推荐具备低成本竞争优势的行业龙头。具备低成本竞争优势的行业龙头。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议与估值：投资建议与估值：市场认为乙烯拟投放产能规模较大，在成本端原油供需宽松背景下乙烯以及下游产品价格下行，盈利边际走弱，相关公司业绩承压。我们认为：一、油头烯烃已经处于亏损状态，亏损状态下油头烯烃开工意愿降低。油头烯烃开工率下滑减少乙烯原料石脑油供给，石脑油供给减少价格提升支撑乙烯价格；二、国内乙烯有近 2000 万吨缺口，经济刺

4、激驱动需求复苏，欧美产能出清，国内产能有望消化；三、高成本乙烯开工率下行，低成本乙烷裂解制乙烯、煤制烯烃以及运用 COTC 技术的一体化龙头有望受益。推荐卫星化学卫星化学、宝丰能源宝丰能源、恒力石化恒力石化、荣盛石化荣盛石化、中石化炼化工程（中石化炼化工程（H）。乙烯需求保持增长，产能格局再平衡。乙烯需求保持增长，产能格局再平衡。全球乙烯需求达到 2 亿吨。乙烯产能靠近 2.4 亿吨量级，格局再平衡：（1）美国乙烯增速放缓，在经历页岩油革命带动的投产浪潮后增幅大幅放缓；（2）欧洲受制于老旧装置成本高企，盈利压力较大，此外能源转型背景使得产能出清为大趋势；（3）中东乙烯产能从轻质化乙烷转向重质化

5、 COTC技术，预计产能规模维持在 3500 万吨/年左右，增速显著放缓；（4）东北亚贡献全球乙烯产能主要增量，东北亚乙烯产能占比有望从2022 年的 20%提高至 2027 年的 34%，产能增量主要来自中国。国内乙烯仍有近国内乙烯仍有近 2000 万吨供给缺口，产能增长降低衍生物进口依万吨供给缺口，产能增长降低衍生物进口依赖度。赖度。乙烯主要以下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等产物进口，换算后当量缺口近 2000 万吨。2021 年后国内乙烯产能进入第四个增长周期，截止 2024 年底乙烯产能达到 5467 万吨，根据钢联数据，2030年前规划乙烯产能仍有 3000 余万吨。根据 IHS，中国产

6、能有望从2022年的4376万吨/年增加至2030年的8387万吨，CAGR为7.60%。乙烯产能增长推动乙烯下游 PE、乙二醇、苯乙烯等进口依赖度快速下降，预计未来 3 年聚乙烯进口依赖度将在当前的 30%大幅降低。石脑油是乙烯定价基础，探索低成本路线的竞争优势。石脑油是乙烯定价基础，探索低成本路线的竞争优势。乙烯大周期处于底部，石脑油是乙烯定价的基础。此轮乙烯周期拐点有望在产能扩张尾声的 2028 年出现。国内乙烯产能快速释放加剧行业竞争。低成本路线值得关注：一、轻烃路径作为乙烯生产低成本路径占比提升，有望穿越周期。二、煤制烯烃路线有望抵御原料价格波动；三、COTC 直接将原油转化为烯烃、