1、轻工制造轻工制造/文娱用品文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 布鲁可布鲁可（00325.HK）2025 年 03 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/3/12 当前股价(港元)115.80 一年最高最低(港元)130.80/73.500 总市值(亿港元)288.63 流通市值(亿港元)288.63 总股本(亿股)2.49 流通港股(亿股)2.49 近 3 个月换手率(%)24.47 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 拼搭角色拼搭角色玩具龙头，多玩具龙头，多 IP 共振快速成长共振快速成长 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吕

2、明（分析师）吕明（分析师）方光照（分析师）方光照（分析师）蒋奕峰（联系人）蒋奕峰（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790124070039 拼搭角色玩具龙头，多拼搭角色玩具龙头，多 IP 共振快速成长共振快速成长，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内拼搭角色玩具龙头，拼搭角色类产品占收入超 90%，依靠奥特曼为主的丰富 IP 矩阵，已经建立起覆盖全年龄段的产品矩阵，2024H1 公司收入快速增长，实现营业收入 10.46 亿元（同比+237.6%）；经调整后净利润 2.92 亿元，经调利润率上升

3、至 27.9%。展望展望公司公司发展，发展，在 IP 矩阵扩充、全年龄段产品持续覆盖、渠道加速拓展下，业绩有望保持较高速增长。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 1.86/8.36/11.80 亿元，分别同比扭亏/+349.7%/+41.2%，EPS 分别为0.7/3.4/4.7 元，对应 PE 分别为 145.1/32.3/22.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。行业：万亿市场，行业：万亿市场，前景广阔前景广阔，拼搭角色类细分市场快速成长，拼搭角色类细分市场快速成长 近年来各类影视、动漫 IP 衍生品受到欢迎，有效带动玩具市场持续扩容，根据弗若斯特沙利文，以 GMV 计算，20

4、23 年全球玩具市场的规模为 7731 亿元，预计 2028 年将增长至 9937 亿元。拼搭角色类玩具市场快速成长，市场集中度较高，2024 年全球拼搭角色类玩具市场 CR3 为 81.7%，中国市场 CR3 为 65.1%，其中布鲁可凭借全价位、全人群策略快速崛起，通过超 500 家经销商覆盖 15 万个网点，形成密集的终端销售网络，市场份额全球第三，中国第一。伴随国内玩具消费人群及 IP 玩具受众加速扩张，本土企业在产品研发、供应链赋能及营销上逐渐成熟，我们认为中国拼搭角色类玩具市场有望保持快速成长。公司优势：公司优势：IP 资源运营变现能力强，产品开发及渠道优势显著资源运营变现能力强，

5、产品开发及渠道优势显著 IP 及产品端，及产品端，公司采用系统化的方法进行 IP 开发、选择及管理，建立起了丰富的 IP 矩阵，目前拥有英雄无限及百变布鲁克两大自有 IP 以及奥特曼、变形金刚、假面骑士等约 50 个热门 IP 的授权。公司通过高效的研发机制，快速建立覆盖全年龄段的产品矩阵。截至 2024 年 6 月 30 日，公司共拥有 431 个在售 SKU，拼搭角色类产品从概念探索到量产周期为 6-7 个月（行业平均水平为 10-12 个月），并计划 2024 年和 2025 年分别推出约 400 款和 800 款 SKU。渠道端，渠道端，公司以线下渠道为主，截至 2024 年 6 月

6、30 日，公司经销商数量超 500 家，有效覆盖一二线城市、超过 80%的三线及以下城市及部分海外地区，按经销商年销售额的 1%至 2%提供返利深度绑定经销商核心利益；线上电商平台与私域流量并行，多样玩法建立消费者社区，在小红书、快手、微博等渠道进行独特的内容营销，高效深度触达消费者。风险提示：风险提示：奥特曼 IP 热度下降风险、行业竞争加剧、IP 版权续签风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)326 877 2119 3196 4228 YOY(%)-1.3 169.3 141.7 50.8 32