永艺股份-公司更新报告：座椅龙头多维突破四轮驱动成长新程-250317（19页）.pdf

1、证券研究报告|公司更新|家居用品 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 永艺股份(603600)报告日期：2025 年 03 月 17 日 座椅龙头多维突破，四轮驱动成长新程座椅龙头多维突破，四轮驱动成长新程 永艺股份更新永艺股份更新报告报告 投资要点投资要点 办公椅出口代工龙头，办公椅出口代工龙头，凸显凸显 永艺股份成立于 2001 年，公司持续深耕办公椅赛道，23 年收入 35.4 亿，同比-12.8%，归母净利润 2.98 亿，同比-11%，扣非归母利润 2.09 亿，同比-14%，18-23 年收入复合增速 8%、利润复合增速 23%。22-23 年受到下游客户去库&终端消费需求

2、承压影响形成业绩低基数，24 年随着客户陆续恢复正常下单&新客户新产品等稳健拓展，业绩增速加速修复。办公椅：外销供应链全球化，内销品牌趋势演绎办公椅：外销供应链全球化，内销品牌趋势演绎 2023 年全球办公椅产值 150 亿美元，20-23 年 CAGR 1.9%。根据 CSIL 初步测算，中国（33%）、美国（25%）、德国（6%）、印度（5%）、日本（5%）是前五大生产国。从消费市场看，23 年全球办公座椅消费总额为 129 亿美元（出厂价口径），其中美国（35%）、中国（10%）、日本（8%）、德国（6%）、印度（6%）是前五大消费国。外销：外销：在供应链全球化背景下，仅有龙头企业具有海

3、外布局的能力，我们以中国+越南出口办公椅规模计算看，23 年永艺/恒林份额分别为 10%/9%。需求&库存表现看，欧洲/北美核心龙头库存均已恢复至合理位置，需求看美国市场预期修复，欧洲市场仍有压力。内销：内销：办公椅市场稳健成长，C 端电商渗透率 23 年仅为 20%，对标海外仍有较大成长空间，行业 CR10 体量看，24 年电商市场为 46%，对标美国 CR5 达到50%+，行业格局集中具有空间，随着品牌化趋势演绎，龙头品牌依托产品力与品牌力份额有望逐步提升。永艺：多重驱动拉动成长永艺：多重驱动拉动成长 客户客户：23 年公司成建制引入美国大型商超的团队，24 年已有贡献，25 年依托团队成

4、熟经验，有望进一步拓展客户。产能：产能：供应链全球化趋势显著，永艺积极布局，当前越南、罗马尼亚基地进入释放期，拉动客户拓展与供应链份额提升。新品：新品：公司升降桌产品配合客户进行多年研发，23 年开始小幅度试出后，24 年开始大规模出货，25 年有望提速。自主品牌：自主品牌：定位撑腰椅持续快速成长，短期费用投放压制盈利表现，25 年有望持续改善。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年实现营收 47.3/59.1/72.2 亿元，分别同比+34%/25%/22%，实现归母净利润 3.27/4.26/5.35 亿元，分别+10%/30%/26%，25-26PE 10/8X，考虑

5、公司增长驱动多元，当前估值体系下性价比凸显，维持”买入”评级。风险提示风险提示 客户拓展不及预期、关税风险、自主品牌盈利表现不及预期。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师：曾伟分析师：曾伟 执业证书号：S1230524090011 基本数据基本数据 收盘价￥12.12 总市值(百万元)4,014.30 总股本(百万股)331.21 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 新客户、新产品、新产能陆续导入，Q2 增长亮眼 2024.09.01 2 内外销齐头并进，盈利能力有望持续优化 2024.04.28 3 OD

6、M&OBM 双轮驱动，办公椅龙头进入新一轮成长周期 2023.12.24 -19%-10%0%9%18%28%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/1024/1124/1225/0125/0225/03永艺股份上证指数永艺股份(603600)公司更新报告 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,538 4,730 5,909 7,220 (+/-)(%)-12.75%33.68%24.92%22.18%归母净利润 298 327 426 535 (