1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Table_Page 深度分析|环保 证券研究报告 固废固废 AI+系列系列 固废固废+AIDC，打造零碳园区新模式，打造零碳园区新模式 核心观点：核心观点：中央强调“零碳园区”推广，中央强调“零碳园区”推广，2025 年建设进程有望提速。年建设进程有望提速。两会中李强总理在政府工作报告中强调“建立一批零碳园区、零碳工厂”，且 24 年年底至今，中央、工信部、发改委、地方层面多次强调零碳园区的建设。目前大多数零碳园区为在工业园区的基础上进行“减污、降碳、节能减污、降碳、节能”改造，而以垃圾焚烧为核心的静脉产业园天然具备上述特点以

2、垃圾焚烧为核心的静脉产业园天然具备上述特点，是发达园区建设零碳园区的优选之一。是发达园区建设零碳园区的优选之一。此外，两会中政府工作报告还提到“2025 年单位 GDP 能耗仍需同比下降 3%”使得能耗指标将更为稀缺，与垃圾焚烧的能耗优势更为匹配。垃圾焚烧结合垃圾焚烧结合 AIDC，有望成为发达地区探索“零碳园区”的优选。（，有望成为发达地区探索“零碳园区”的优选。（1）供能层面，以焚烧厂为中心的固废静脉园，可建立绿色“电、热、气、冷”综合能源供给，探索绿电直供、源网荷储一体等新模式。（2）发达地区能耗、土地资源愈发稀缺，而焚烧厂天然靠近城市，为“零碳园区”优选；与 AIDC 结合的零碳智算中

3、心有望成为发达地区探索“零碳园区”的方式之一。垃圾焚烧行业已步入后投资周期，各公司进入 CAPEX大幅收窄、自由现金流快速累积的稳定期，资金实力雄厚。通过转型零碳产业园、结合智算中心等新兴产业，各固废公司远不止于分红阶段，利润弹性、估值仍有想象空间。上海浦东首个固废零碳产业园即将落地焚烧上海浦东首个固废零碳产业园即将落地焚烧+AIDC 新模式。新模式。上海浦东黎明焚烧发电厂投运于 2014 年，后探索多种固废循环利用模式，拓展供热、智算中心等多业务，打造零碳产业园。（1）资源循环利用：）资源循环利用：项目以干垃圾、湿垃圾、建筑装潢垃圾、沼气、渗滤液五大废物处理厂为核心，实现了项目固废资源利用率

4、达到实现了项目固废资源利用率达到 98.9%。（2）能源：）能源：电能：垃圾焚烧及沼气发电本身为绿电；且项目采用“分布式光伏+风电+储能+可调负荷”一站式微网架构，提升绿色电力本地消纳水平及能源供应稳定性。热能：利用垃圾焚烧/沼气发电产生的蒸汽为工业区域供热。综合来看，园区绿色能源占比达到园区绿色能源占比达到 93.7%。建议关注具备区位优势建议关注具备区位优势+静脉产业园布局的固废公司。静脉产业园布局的固废公司。综合考虑模型预测及 WIND 一致预期，固废板块平均 PE（2025E）约 10-12 倍，2023年各公司经营现金流达到归母净利约 1.5-2.0 倍。我们看好垃圾焚烧的区位价值及

5、减碳价值的重估建议关注建议关注：旺能环境旺能环境（浙江湖州）、军信股份军信股份（湖南长沙）、永兴股份永兴股份（广东广州）；以及瀚蓝环境（广东佛山）、上海环境（上海）、光大环境（全国布局）、中科环保（全国布局）、海螺创业（全国布局）、三峰环境（重庆）、绿色动力（全国布局）、城发环境（河南郑州）等。风险提示。模式创新风险，回款不及预期，分红不及预期等。风险提示。模式创新风险，回款不及预期，分红不及预期等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-13 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX

6、688 021-38003655 分析师：分析师：陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 分析师：分析师：荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 分析师：分析师：陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：环保行业深度跟踪:两会中的环保关键词：化债、AI+、以旧换新 2025-03-09 环保行业深度跟踪:IDC 协同进程加快，垃圾焚烧不止于此 2025-03-0