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麦格米特-公司研究报告-产品平台型企业进军aIDC领域获得突破-250312（16页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度报告 2025 年 03 月 12 日增持增持（首次）（首次）产品平台型企业，产品平台型企业，进军进军 aIDC 领域获得领域获得突破突破中游制造/电力设备及新能源目标估值：NA 当前股价：66.9 元公司公司专注于电力电子行业，专业者创业，专注于电力电子行业，专业者创业，管理层技术实力强。管理层技术实力强。依托三大核心技依托三大核心技术平台，术平台，公司持续公司持续深耕具有潜力的大赛道，深耕具有潜力的大赛道，实行多元化业务布局实行多元化业务布局。目前已经形目前已经形成成六大业务矩阵。在六大业务矩阵。在 AI 服务器领域，服务器领域，公司深公司深布局较早布局较早

2、，适配适配 GB200 系统的系统的 PSU电源已深入英伟达供应链，电源已深入英伟达供应链，并并围绕大客户进行围绕大客户进行了了产品拓展。公司主业有基础，产品拓展。公司主业有基础，有望通过有望通过 AI 领域的突破迈向新台阶。领域的突破迈向新台阶。公司简介公司简介。公司管理团队大部分来自华为艾默生体系，沉淀深厚。过去专注于电力电子行业，目前产品主要包括智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类。布局布局 AI 领域，领域，服务器电源服务器电源获得获得突破突破。经过多年投入与布局，公司目前具备业界领先的电源产品研发与供应能力，已与国际头部客户达成合作，

3、2024 年 10月，公司作为英伟达制定的数据中心部件提供商之一，参加 OCP 全球峰会，推出模块化 5.5kW 的 AI 电源模块，适配 GB200 系统。2025 年英伟达 GTC大会，公司推出 800V Sider car rack 方案。围绕大客户进行产品进一步延伸，在 AI 领域形成更全的产品覆盖和业务矩阵。随着 AI 行业的蓬勃发展，智算需求显著增长；同时，智算数据中心单柜功率大幅提升，大功率服务器电源的壁垒也更高。多元化布局取得成效多元化布局取得成效。公司围绕自身电力电子三大核心技术平台进行了多元化的业务布局，已经形成了六大业务矩阵。一方面，公司在业务方向上聚焦市场规模具有潜力的

4、大赛道，保障长期发展潜力；另一方面，依托技术实力在各领域实行重点突破，并在各业务条线实现互相协同、资源共享。各业务板块均具备一定的整体解决方案能力。投资建议：投资建议：预计公司 2024-2025 年归母净利润分别 5.75、8.83 亿元，对应PE58X、38X。首次覆盖，给予“增持”评级风险提示：风险提示：aIDC 装机扩容速度低于预期装机扩容速度低于预期、行业竞争加剧、业务部门较多的统、行业竞争加剧、业务部门较多的统筹管理与协同风险等筹管理与协同风险等。财务财务数据数据与与估值估值会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)5478

5、6754 8201 10844 13772 同比增长 32%23%21%32%27%营业利润(百万元)506 633 598 934 1264 同比增长 15%25%-6%56%35%归母净利润(百万元)473 629 575 883 1206 同比增长 22%33%-9%54%37%每股收益(元)0.87 1.15 1.05 1.62 2.21 PE 77.2 58.0 63.5 41.3 30.3 PB 9.9 8.3 6.0 5.3 4.6 资料来源：公司数据、招商证券基础数据基础数据总股本（百万股）546 已上市流通股（百万股）456 总市值（十亿元）36.5 流通市值（十亿元）3

6、0.5 每股净资产（MRQ）8.7 ROE（TTM）11.7 资产负债率 57.7%主要股东童永胜主要股东持股比例 19.12%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 1 162 139 相对表现-1 138 129 资料来源：公司数据、招商证券相关相关报告报告游家训游家训 S1090515050001 蒋国峰蒋国峰 S1090524100005 -50050100150200Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)麦格米特沪深300麦格米特麦格米特（002851.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告正文正文目录目录一、公司基本情况介绍.4 1、基本

7、情况.4 2、股权结构.4 3、业务情况.5 4、财务分析.6 二、AI 服务器电源实现突破，多元化布局取得成效.8 1、专业者创业，重视研发投入.8 2、布局 AI 领域，服务器电源获得突破。.9 3、多元化布局取得成效.11 盈利预测.13 风险提示.14 图表图表目录目录图 1：公司历史沿革.4 图 2：公司股权结构（截至 2024 年 Q3 末）.4 图 3：公司业务收入结构（亿元）.5 图 4：公司研发费用情况（亿元）.8 图 5：公司 800V Sider Car Rack 图示.10 图 6：公司 800V Sider Car Rack 架构.10 图 7：800V 方案对应

8、PSU 参数.10 图 8：全球数据中心单柜功率变化.11 图 9：英飞凌 AC/DC PSU 产品迭代路线.11 图 10：公司业务矩阵.12 图 11：公司营业收入情况（亿元）.12 图 12：2024H1 公司各项收入占比情况.12 图 13：麦格米特历史 PE Band.14 图 14：麦格米特历史 PB Band.14 表 1：公司主要产品.5 zXjVpPsNwOwPtOpR9PdN6MnPpPmOmRkPrRoNlOpOoN7NqQvMxNoNqQuOnPvM 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告表 2：业绩摘要.6 表 3：负债情况.7 表 4：现金流情况.7 表 5：资

9、产回报率情况.7 表 6：固定资产和在建工程情况.7 表 7：公司管理人员履历（部分）.8 表 8：公司员工构成（截至 2023 年末）.9 表 9：数据中心单柜功率情况.10 表 10：25 年 NVL36、NVL72 电源市场空间测算.11 表 11：盈利预测.13 附：财务预测表.15 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告一、一、公公司基本情况介司基本情况介绍绍 1、基本情况基本情况深圳麦格米特电气股份有限公司是电气自动化领域硬件和软件研发、生产、销售与服务的一站式解决方案提供商，以电力电子及自动控制为核心技术，业务涵盖电源产品、工业自动化、新能源&轨道交通、智能装备、智能家电电

10、控、精密连接六大板块。2017 年 3 月 6 日，公司在深交所中小板上市。图图 1：公司历史沿革：公司历史沿革资料来源：公司官网、招商证券 2、股权结构股权结构高管持股比例高高管持股比例高，股权结构清晰。股权结构清晰。截止 2024 年 Q3 末，公司实际控制人为童永胜，目前担任公司董事长兼总经理，直接持股 19.12%，为公司第一大股东，第二大股东王萍直接持股 7.19%，第四大股东张志，目前担任公司副总经理，直接持股 3.16%。李升付系公司多家子公司高管，直接持股比例 3.01%。林普根系子公司怡和卫浴原股东，直接持股比例 1.49%。王晓蓉系公司首席技术官沈楚春配偶，直接持股比例

11、 1.29%。王建方、廖海平均系子公司深圳驱动原股东，直接持股比例 1.16%、0.91%。童永胜与王萍为夫妻关系，为一致行动人，二人直接合计持股 26.31%。公司高管及各业务板块核心团队持股比例高，股权结构清晰。图图 2：公司股权结构：公司股权结构（截至（截至 2024 年年 Q3 末）末）资料来源：公司公告、招商证券敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 3、业务情况业务情况根据应用领域划分，公司产品主要包括智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类。智能家电电控产品智能家电电控产品：各类变频家电功率控制器、空气源热泵控制器、智能卫浴整机

12、及部件等；电源产品电源产品：医疗设备电源、通信及服务器电源等网络能源产品、电力设备电源、工业导轨电源、光伏储能充电桩核心部件、LED 显示电源、显示设备相关电源及 OA 电源等；新能源及轨道交通部件新能源及轨道交通部件：新能源汽车电力电子集成模块（PEU）、电机驱动器（MCU）、车载充电机（OBC）、DCDC 模块、车载压缩机、轨道交通车辆空调电气部件、热管理系统核心部件等；工业自动化工业自动化：伺服及变频驱动器、可编程逻辑控制器（PLC）、液压伺服泵、直线电机、编码器等；智能装备智能装备：数字化焊机、工业微波设备、智能采油设备等；精密连接精密连接：异形电磁线、同轴线、超微细扁线、FFC、FP

13、C 等。表表 1：公司主要产品：公司主要产品产品名称产品名称产品类型产品类型智能家电暖通空调、家用微波、智能卫浴、卫浴部件、冷冻冷藏、洗衣机电源产品显示电源、LED 电源、激光电源、工控电源、移动储能双向逆变器、光储充、医疗电源、通信电源、服务器电源、高压微波电源、电力电源新能源及轨道交通新能源汽车部件、充电桩部件及系统、轨道交通部件、轻型电动车部件、电动涡旋压缩机、工程车辆工业自动化变频器、伺服系统、控制系统、行业专机、编码器、内啮合齿轮泵、工业物联网智能装备工业微波设备、智能数字化焊机、潜油螺杆泵智能采油系统精密连接 FFC、同轴线、漆包线资料来源：公司官网、招

14、商证券图图 3：公司业务收入结构：公司业务收入结构（亿元）（亿元）资料来源：公司公告、招商证券 0204060802021202220232024H1智能家电工业电源工业自动化产品新能源及轨交智能装备精密连接其他敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 4、财务分析财务分析公司 2024 前三季度收入、归上净利润、扣非净利润 59.03、4.11、3.63 亿元，分别同比增长 21.06%、-14.82%、18.1%。其中 Q3 单季度收入、归上净利润、扣非净利润 18.92、0.97、0.81 亿元，分别同比提升 19.02%、3.86%、16.30%。【收入及盈利情况】公司 2024

15、前三季度收入 59.03 亿元，同比提升 21.06%。综合毛利率 25.66%，同比提升 0.57pct。2024Q3 单季度收入 18.92 亿元，同、环比提升 19.02%、-13.23%；归上净利润0.97 亿元，同、环比增长 3.86%、-45.16%；扣非净利润 0.81 亿元，同、环比增长 16.3%、-49.3%。综合毛利率 25.28%，同、环比提升 0.07、-0.51pct。【费用情况】公司 2024Q3 销售、管理、研发及财务费用率合计 22.96%，同比提升 1.91pct。主要系公司研发及财务费用率有所提升，2024Q3，公司单季度研发投入接近 2.5亿元，研发费

16、用率达到 13.2%。【资产负债情况】截至 2024 三季度末，公司资产负债率达到 57.7%，较年初下降 2.6pct。账面货币现金约 12.95 亿元，较年初大幅提升 118%，主要系公司短期借款大幅增加。一年内到期的非流动债务与短期债务合计 9.83 亿元，短期偿债能力有所保障。表表 2：业绩摘要：业绩摘要（人民币，百万）（人民币，百万）2021 年年 2022 年年 2023 年年 2023Q3 2024Q3 同比变化同比变化(%)营业收入 4155.74 5477.76 6754.24 1589.59 1891.86 19.02 营业成本 3050.65 4176.36 5069.7

17、1 1188.91 1413.62 18.90 毛利润 1105.09 1301.40 1684.54 400.67 478.25 19.36 销售税金 18.47 17.93 36.42 14.53 11.77 -19.05 毛利润（扣除销售税金）1086.62 1283.47 1648.11 386.14 466.48 20.81 销售费用 196.16 228.58 325.14 82.58 90.39 9.46 管理费用 110.07 143.64 206.19 50.83 59.79 17.63 研发费用 460.67 632.41 770.57 189.39 249.76 31.8

18、8 经营利润 319.71 278.84 346.20 63.34 66.54 5.04 资产和信用减值损失-24.85 -3.09 -48.47 -4.64 4.50 -196.89 财务费用 24.10 21.62 26.13 11.75 34.39 192.77 投资收益 40.50 6.19 -7.54 3.05 1.06 -65.12 资产处置收益 0.04 0.71 0.69 0.05 1.20 2237.23 公允价值变动净收益 84.66 184.62 281.17 11.53 10.79 -6.42 其他收益 42.85 60.51 86.74 17.57 42.63 142

19、.56 营业外收入 1.53 4.42 8.51 5.21 1.32 -74.57 营业外支出 3.07 5.27 4.25 3.92 1.35 -65.50 利润总额 437.27 505.30 636.91 80.45 92.30 14.73 所得税 24.36 25.91 11.80 -8.30 -9.50 14.54 税后净利润 412.91 479.39 625.11 88.74 101.80 14.71 少数股东损益 24.07 6.69 -4.21 -4.23 5.24 -223.94 归母净利润 388.85 472.70 629.32 92.97 96.56 3.86 非经常

20、性损益 126.92 216.97 273.83 23.21 15.43 -33.53 扣非归母净利润 261.93 255.72 355.50 69.76 81.13 16.30 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告（人民币，百万）（人民币，百万）2021 年年 2022 年年 2023 年年 2023Q3 2024Q3 同比变化同比变化(%)主要比率百分点变化毛利率 26.59 23.76 24.94 25.21 25.28 0.07 销售费用率 4.72 4.17 4.81 5.19 4.78 -0.42 管理费用率 2.65 2.62 3.05 3.20 3.16 -0.04

21、研发费用率 11.09 11.55 11.41 11.91 13.20 1.29 财务费用率 0.58 0.39 0.39 0.74 1.82 1.08 经营利润率 7.69 5.09 5.13 3.98 3.52 -0.47 所得税率 6.14 5.19 1.83-10.72 -10.42 0.30 净利率 9.94 8.75 9.26 5.58 5.38 -0.20 扣非净利率 6.30 4.67 5.26 4.39 4.29 -0.10 资料来源：公司公告、招商证券表表 3：负债情况负债情况 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024Q3 百分点变化（百分点变化（%）负债

22、率%48.63 54.67 55.10 57.70 2.60 短期借款（百万元）181.86 397.37 324.39 920.25 183.68 一年内到期的非流动负债（百万元）18.36 30.00 67.48 63.01 -6.62 长期借款（百万元）0.00 0.00 162.00 243.80 50.49 应付债券（百万元）0.00 1026.68 1090.76 1140.46 4.56 长期应付款（百万元）0.00 0.00 0.00 0.00 -在手现金（百万元）491.81 519.63 595.51 1295.46 117.54 资料来源：公司公告、招商证券表表 4：现

23、金流情况现金流情况 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2023Q3 2024Q3 百分点变化百分点变化赊销比 32.58 32.91 34.66 43.62 41.83 -1.79 存货营收比 39.78 34.89 28.39 35.67 37.87 2.20 销售商品、劳务获现金/营收 86.46 91.36 85.56 88.71 78.64 -10.07 经营性现金流净额（百万元）-113.41 -20.74 309.93 317.29 285.58 -9.99 经营现金流净额/税后净利润-27.47 -4.33 49.58 66.42 67.71 1.29 资料来源：

24、公司公告、招商证券表表 5：资产回报率情况资产回报率情况 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2023Q3 2024Q3 百分点变化百分点变化归上净利率(%)9.36 8.63 9.32 5.85 5.10 -0.74 总资产周转率(%)0.73 0.75 0.73 0.54 0.54 0.00 权益乘数 1.83 2.14 2.29 2.26 2.36 0.10 ROE(%)12.49 13.78 15.50 12.12 8.96 -3.16 ROA(%)7.23 6.54 6.73 5.31 3.89 -1.42 ROIC(%)12.82 11.55 11.16 8.66

25、6.55 -2.11 资料来源：公司公告、招商证券表表 6：固定资产和在建工程情况固定资产和在建工程情况百万元百万元 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024Q3 环比变化（环比变化（%）固定资产 577.78 816.73 1265.43 1389.06 9.77 在建工程 206.64 352.48 524.06 762.46 45.49 资料来源：公司公告、招商证券敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告二、二、AI 服务器电源服务器电源实现实现突破，突破，多元化布局取得成效多元化布局取得成效 1、专业者创业，重视研发投入专业者创业，重视研发投入创业团队来自华为

26、艾默生。创业团队来自华为艾默生。公司管理团队大部分来自艾默生网络能源公司，前身是被艾默生收购的华为电气，现任公司的高级管理人员中有 4 位有华为-艾默生背景，管理层技术实力强。重视研发投入。重视研发投入。2024 年 Q1-3 公司研发费用达 6.96 亿元，同比提升 33%，研发费用率达 11.8%。公司一直以研发打磨技术，以技术布局业务，以业务搭建平台，以平台支持研发，形成正向循环，提升了公司各项业务的竞争优势，保证了公司收入的持续增长。在人力资源方面，公司优势显著，技术人员占比高，技术研发实力强劲，为公司的创新发展奠定了坚实基础。表表 7：公司管理人员履历（部分）公司管理人员履历（部分）

27、姓名姓名职务职务年龄年龄个人简历个人简历童永胜董事长总经理 61 南京航空航天大学航空电气工程博士，浙江大学电力电子学科博士后。1996 年至 2001 年任深圳市华为电气技术有限公司副总裁；2001 年至 2005 年任艾默生网络能源有限公司副总裁；2005 年至今任公司董事长、总经理。张志董事副总经理 56 1997 年至 1998 年在深圳市华为电气技术有限公司任研发部项目经理；1998 年至2003 年在深圳市康达炜电子技术有限公司任研发部经理、首席技术官；2003 年至今历任深圳麦格米特电气股份有限公司董事长、首席技术官、首席运营官。现任深圳麦格米特电气股份有限公司

28、董事、副总经理。王涛首席财务官董事会秘书 53 1997 年至 2001 年任深圳市华为电气技术有限公司成本及预算管理部经理、财务总监助理；2001 年至 2010 年任艾默生网络能源有限公司司库及分支机构管理部总监。2010 年至今任深圳麦格米特电气股份有限公司首席财务官、董事会秘书。沈楚春首席技术官 59 1996 年 10 月至 2001 年 10 月，华为电气股份有限公司一次电源产品线产品经理、成本经理、总工程师；2001 年 10 月至 2005 年 3 月，深圳艾默生网络能源电气公司DC GLOBAL 部成本经理、总工程师；2005 年至今历任深圳麦格米特电气股份有限公司项目

29、经理、研发部副总经理，现任深圳麦格米特电气股份有限公司首席技术官。资料来源：公司公告、招商证券图图 4：公司：公司研发费用情况（亿元）研发费用情况（亿元）资料来源：公司公告、招商证券 10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%024681020202021202220232024Q1-3研发费用研发费用率敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告表表 8：公司员工构成（截至：公司员工构成（截至 2023 年末）年末）按专业按专业数量（人）数量（人）教育程度教育程度数量（人）数量（人）生产人员 3141 博士 8 销售人员 617 硕士 240 技术人员 2322 本科 2363

30、财务人员 85 大专 1345 行政人员 378 大专以下 2587 资料来源：公司公告、招商证券 2、布局布局 AI 领域，服务器电源获得突破。领域，服务器电源获得突破。电源业务积淀较深。电源业务积淀较深。经过多年的研发投入与技术布局，目前已具备业界领先的高功率高效率网络电源的技术水平及产品研发与供应能力，可支持通信、交换机、通用服务器、AI 服务器等多项场景应用。近年来公司网络电源业务始终与国际头部客户保持紧密合作关系，持续获得了爱立信（Ericsson）、思科（Cisco）、瞻博网络（Juniper）、阿里斯塔（Arista）、智邦科技（Accton）等头部国际客户的多项项目需求与订单

31、，批量交付进度加快，收入规模逐步兑现。与英伟达达成合作。与英伟达达成合作。2024 年 10 月，公司作为英伟达指定的 40 余家数据中心部件提供商之一，参加 OCP 全球峰会，并推出了适用于 NVIDIA MGX平台的最新电源系统，模块化的解决方案共具有 6 个 5.5kW 电源模块（33Kw/1U），效率达 97.5%。与 NVIDIAMGX平台和 GB200 系统相结合，公司正在加速 AI 服务器高功率电源产品项目的开发合作进程，致力于进一步推动数据中心和电力行业的发展。2025 年英伟达 GTC 大会，公司推出 800V Sider car rack 方案，单柜功率 570KW，内含

32、19 个 800V 直流输出的 30kW PSU 以及 19 个电容模组（Capacitor module）。公司在 AI 领域，围绕大客户进行了进一步产品延伸，在 AI 领域形成更全的产品覆盖和业务矩阵，竞争力进一步提升。智算推动数据中心单柜功率提升。智算推动数据中心单柜功率提升。在智算数据中心广泛应用之前，传统 IDC 单机柜功率通常按照 2-10kW 标准部署。然而，随着 AI 相关产业对于算力需求的增加，数据中心必须部署更多 GPU 满足高性能服务器以满足计算密集型任务，单机柜功率正在提升。未来，随着 GPU 性能及技术的进步，这一趋势将更加明显。服务器服务器电源电源需求与壁垒都在提升

33、。需求与壁垒都在提升。机架电源一般需要冗余配置，一方面处于安全性考虑，另一方面，机架电源在 50%-60%负载率时，服务器才能实现最大化运行效率。此外，随着芯片功耗持续提升，由于 AI 服务器电源一般放置于标准机架中，标准机架空间一定，对应功率密度也快速提升，行业也在考虑通过碳化硅MOSFET、氮化镓晶体管与硅 MOSFET 集成的方式，从材料角度提升 PSU 效率。估算 2025 年仅 NVL36、NVL72 所带来的服务器电源空间达 16.1 亿美元，考虑其他类型芯片的出货，2025 年机架电源的总市场规模可能达到数百亿人民币。敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告图图 5：公司：公

34、司 800V Sider Car Rack 图示图示资料来源：麦格米特、招商证券图图 6：公司公司 800V Sider Car Rack 架构架构图图 7：800V 方案对应方案对应 PSU 参数参数资料来源：麦格米特、招商证券资料来源：麦格米特、招商证券表表 9：数据中心单柜功率情况数据中心单柜功率情况传统传统 IDC 智算数据中心智算数据中心芯片 H100 B200 GB200 NVL36 GB00 NVL72 单柜功率（KW）2-10 10 14 66 132 资料来源：英伟达、招商证券敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告图图 8：全球：全球数据中心单柜功率变

35、化数据中心单柜功率变化图图 9：英飞凌英飞凌 AC/DC PSU 产品迭代路线产品迭代路线资料来源：Cushman&Wakefield、招商证券资料来源：英飞凌、Computex 2024、招商证券表表 10：25 年年 NVL36、NVL72 电源市场空间测算电源市场空间测算 NVIDIA GB200 NVL36/NVL72 电源市场空间测算（亿美元）电源市场空间测算（亿美元）25 年 NVL36 预计出货量（万台）5 25 年 NVL72 预计出货量（万台）1 NVL36 单台服务器电源价值量（万美元）2.5 NVL72 单台服务器电源价值量（万美元）3.6 NVL36、NVL72

36、服务器电源市场规模（亿美元）16.1 资料来源：Fubon、招商证券 3、多元化布局多元化布局取得成效取得成效深耕大赛道，实现业务由点到面。深耕大赛道，实现业务由点到面。公司围绕自身电力电子三大核心技术平台进行了多元化的业务布局，已经形成了六大业务矩阵。一方面，公司在业务方向上聚焦市场规模具有潜力的大赛道，保障长期发展潜力；另一方面，依托技术实力在各领域实行重点突破，并凭借多年积累的多行业下游应用经验，由点及面，在产品软硬件上互相协同、技术互相融合、供应链和市场资源共享，各业务板块均具备一定的整体解决方案能力。在多元化布局下，近几年公司收入增速均在 20-30%，收入规模增长稳定。敬请阅读

37、末页的重要说明 12 公司深度报告图图 10：公司：公司业务矩阵业务矩阵资料来源：公司公告、招商证券图图 11：公司营业收入情况（亿元）公司营业收入情况（亿元）图图 12：2024H1 公司各项收入占比情况公司各项收入占比情况资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券 0%5%10%15%20%25%30%35%020406080营业总收入yoy50%27%8%5%5%4%1%智能家电工业电源工业自动化产品新能源及轨交智能装备精密连接其他敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告盈利预测盈利预测智能家电：智能家电：公司智能家电业务主要包括空调及热泵驱控、控制器系统

38、，智能卫浴家电产品，2024 年上半年实现收入 20.06 亿元，同比增长 43.55%。预计2024-2026 年，公司智能家电业务收入 38.06、45.68、52.53 亿元，毛利率分别为 25.62%、25%、25%。电源：电源：公司电源业务主要包括医疗电源、通信及服务器电源等网络能源产品、电力电源、工业导轨电源、光伏&储能&充电桩核心部件、LED 显示电源、显示设备相关电源、OA 及 PC 电源等产品。2024 年上半年实现销售收入 10.97 亿元，同比增长 13.05%。目前，公司电源产品已覆盖工业、消费、商业等多领域龙头客户，并在 AI 服务器电源取得突破。预计 2024-20

39、26 年，公司电源业务收入分别为 23.97、40.75、61.13 亿元，毛利率分别为 24.46%、30%、30%。新能源及轨道交通：新能源及轨道交通：公司新能源及轨道交通业务主要包括新能源汽车相关电力电子器件。2024 年上半年收入 2.02 亿元，同比下降 35.86%，主要系行业竞争加剧、下游需求扰动导致。预计 2024-2026 年，公司新能源及轨道交通业务收入分别为 5.22、5.75、6.32 亿元，毛利率分别为 22.85%、20%、20%。工业自动化：工业自动化：2024 年上半年，公司工业自动化产品销售收入 3.04 亿元，同比增长 7.49%。预计 2024-2026

40、年，公司工业自动化业务收入分别为 6.54、7.19、7.91 亿元，毛利率分别为 30.15%、30%、30%。智能装备：智能装备：2024 年上半年，公司智能装备产品销售收入 1.93 亿元，同比增长14.34%。预计 2024-2026 年，公司智能装备业务收入分别为 3.93、4.12、4.33亿元，毛利率分别为 32.45%、30%、30%。精密连接：精密连接：2024 年上半年，公司精密连接产品销售收入 1.81 亿元，同比增长30.08%。预计 2024-2026 年，公司精密连接业务收入分别为 3.81、4.38、4.82亿元，毛利率分别为 8.68%、10%、10%。预计公司

41、 2024-2026 年，营业收入分别为 82.01、108.44、137.73 亿元，同比分别增长 21%、32%、27%，综合毛利率分别为 25.17%、26.63%、27.01%。表表 11：盈利预测盈利预测百万元百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 智能家电营收 2091 2619 3806 4568 5253 yoy-4%25%45%20%15%毛利率 24.25%25.48%25.62%25.00%25.00%电源营收 1884 2122 2397 4075 6113 yoy 114%13%13%70%50%毛利率 21.98%24.25%24.46

42、%30.00%30.00%新能源及轨道交通营收 527 710 522 575 632 yoy 75%35%-26%10%10%毛利率 21.15%22.87%22.85%20.00%20.00%工业自动化营收 380 584 654 719 791 yoy-51%54%12%10%10%毛利率 29.43%32.93%30.15%30.00%30.00%智能装备营收 297 366 393 412 433 yoy 23%7%5%5%毛利率 32.39%27.84%32.45%30.00%30.00%敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告百万元百万元 2022 2023 2024E

43、 2025E 2026E 精密连接营收 273 316 381 438 482 yoy 16%21%15%10%毛利率 16.28%7.84%8.68%10.00%10.00%其他营收 27 37 47 57 68 yoy 28%40%26%20%20%毛利率 61.64%56.70%53.42%45.00%45.00%合计合计营收营收 5478 6754 8201 10844 13773 yoy 32%23%21%32%27%毛利率毛利率 23.76%24.94%25.17%26.63%27.01%资料来源：公司公告、招商证券风险提示风险提示 1、aIDC 装机扩容速度低于预期：装机

44、扩容速度低于预期：公司 AI 电源产品取得突破，有望成为未来业绩的重要增长点。其产品的销售情况将取决 aIDC 行业的装机扩容速度，若后续行业装机不及预期，将影响公司电源产品收入情况。2、行业竞争加剧：行业竞争加剧：公司目前布局行业较多，其中新能源与轨道交通业务在 2024 年已经出现竞争加剧情况，造成收入下滑的情况。未来公司所处行业的竞争可能会进一步加剧，对公司业绩产生冲击。3、业务部门较多的统筹管理与协同风险：业务部门较多的统筹管理与协同风险：公司作为产品平台型公司，所涉及业务板块比较多，未来可能存在不同业务部门之间统筹管理和协同的风险。图图 13：麦格米特麦格米特历史历史 PE Band

45、图图 14：麦格米特麦格米特历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券 25x35x45x55x70 x0102030405060708090100Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24Sep/24(元)2.5x4.0 x5.5x7.0 x8.5x0102030405060708090Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24Sep/24(元)敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告附：财务预测表附：财务预测表资产负债表资产负债表单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动

46、资产流动资产 5872 6141 7841 9614 11870 现金 520 596 1753 1851 2226 交易性投资 1187 737 737 737 737 应收票据 108 112 136 179 228 应收款项 1695 2229 2707 3579 4545 其它应收款 21 27 33 43 55 存货 1911 1918 1841 2387 3016 其他 430 523 635 837 1063 非流动资产非流动资产 2582 3972 4221 4429 4603 长期股权投资 125 182 182 182 182 固定资产 817 1265 1559 1807

47、 2015 无形资产商誉 391 363 327 294 265 其他 1248 2162 2154 2146 2141 资产总计资产总计 8454 10113 12063 14043 16472 流动负债流动负债 3443 4182 4465 5668 7055 短期借款 397 324 0 0 0 应付账款 2644 3273 3682 4774 6032 预收账款 50 54 307 398 503 其他 352 531 476 497 521 长期负债长期负债 1179 1391 1391 1391 1391 长期借款 0 162 162 162 162 其他 1179 1229 12

48、29 1229 1229 负债合计负债合计 4622 5573 5856 7059 8446 股本 498 501 546 546 546 资本公积金 1169 1274 2424 2424 2424 留存收益 2037 2642 3108 3876 4906 少数股东权益 128 123 129 138 150 归属于母公司所有者权益 3704 4417 6077 6846 7875 负债及权益合计负债及权益合计 8454 10113 12063 14043 16472 现金流量表现金流量表单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现

49、金流经营活动现金流(21)310 859 597 880 净利润 479 625 581 892 1219 折旧摊销 121 160 247 289 324 财务费用 16 30 34 54 69 投资收益(7)(3)(140)(170)(240)营运资金变动(636)(445)88(494)(519)其它 5(57)48 26 28 投资活动现金流投资活动现金流(1197)(292)(360)(330)(260)资本支出(372)(396)(500)(500)(500)其他投资(825)104 140 170 240 筹资活动现金流筹资活动现金流 1212 82 659(169)(246)借

50、款变动 122(64)(392)0 0 普通股增加 0 4 45 0 0 资本公积增加 150 105 1150 0 0 股利分配(80)(25)(109)(115)(177)其他 1020 63(34)(54)(69)现金净增加额现金净增加额(5)101 1158 98 375 利润表利润表单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入营业总收入 5478 6754 8201 10844 13772 营业成本 4176 5070 6137 7956 10053 营业税金及附加 18 36 41 108 138 营业费用 229 325 360 434 55

51、1 管理费用 144 206 234 325 413 研发费用 632 771 928 1193 1515 财务费用 22 26 34 54 69 资产减值损失(2)(48)(10)(10)(10)公允价值变动收益 185 281 30 50 100 其他收益 61 87 100 110 130 投资收益 6(8)10 10 10 营业利润营业利润 506 633 598 934 1264 营业外收入 4 9 10 10 10 营业外支出 5 4 5 5 5 利润总额利润总额 505 637 603 939 1269 所得税 26 12 22 46 50 少数股东损益 7(4)6

52、 9 12 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 473 629 575 883 1206 主要财务比率主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年成长率年成长率营业总收入 32%23%21%32%27%营业利润 15%25%-6%56%35%归母净利润 22%33%-9%54%37%获利能力获利能力毛利率 23.8%24.9%25.2%26.6%27.0%净利率 8.6%9.3%7.0%8.1%8.8%ROE 13.8%15.5%11.0%13.7%16.4%ROIC 13.1%13.8%10.6%13.9%16.7%偿债能力偿

53、债能力资产负债率 54.7%55.1%48.5%50.3%51.3%净负债比率 5.1%5.5%1.3%1.2%1.0%流动比率 1.7 1.5 1.8 1.7 1.7 速动比率 1.2 1.0 1.3 1.3 1.3 营运能力营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 存货周转率 2.3 2.6 3.3 3.8 3.7 应收账款周转率 3.5 3.3 3.2 3.3 3.2 应付账款周转率 1.6 1.7 1.8 1.9 1.9 每股资料每股资料(元元)EPS 0.87 1.15 1.05 1.62 2.21 每股经营净现金-0.04 0.57 1.57 1.09 1.

54、61 每股净资产 6.79 8.10 11.14 12.55 14.43 每股股利 0.05 0.20 0.21 0.32 0.44 估值比率估值比率 PE 77.2 58.0 63.5 41.3 30.3 PB 9.9 8.3 6.0 5.3 4.6 EV/EBITDA 61.7 48.7 43.8 30.2 23.3 资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告分析师分析师承诺承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相

55、关。评级评级说明说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟

56、随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数重要重要声明声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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