【公司研究】裕同科技-公司首次覆盖报告：多元业务稳拓展静待5G东风来-20200529[33页].pdf

1、轻工制造轻工制造/包装印刷包装印刷 1 / 33 裕同科技裕同科技（002831.SZ） 2020 年 05 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/28 当前股价(元) 23.81 一年最高最低(元) 31.68/16.60 总市值(亿元) 208.84 流通市值(亿元) 101.42 总股本(亿股) 8.77 流通股本(亿股) 4.26 近 3 个月换手率(%) 52.92 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 多元业务稳拓展，静待多元业务稳拓展，静待 5G 东风来东风来 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 周嘉乐（联系人

2、）周嘉乐（联系人） 孟昕（联系人）孟昕（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790120030019 证书编号：S0790120040004 3C 包装业务静待包装业务静待 5G 拐点，多元业务稳步拓展拐点，多元业务稳步拓展，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 裕同科技以 3C 包装业务为根基，是国内中高端纸包装领域龙头。2020 年 5G 换 机潮迹象已现，公司 3C 包装业务有望迎来发展拐点，同时非 3C 业务中酒包、 烟标、日化包装、环保包装以及云印刷业务齐头并进，ROE 有望触底回升。我们 预测公司 2020-2022 年归母净利润为 11.

3、89/14.52/17.21 亿元，对应 EPS 分别为 1.36/1.66/1.96 元，当前股价对应 PE 为 18/14/12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 5G 换机拐点叠加智能家居、智能穿戴兴起，换机拐点叠加智能家居、智能穿戴兴起，3C 包装业务有望重回包装业务有望重回较快较快增长增长 2020 年 4 月，国内手机出货量当月同比增长 14.2%，其中 5G 手机提供主要增 量，当月 5G 手机出货量占比达到 39%，5G 换机潮拐点迹象已逐步显现。参考 3G/4G 换机周期，5G 手机放量有望给相关产业链带来 2-3 年的景气周期。公司 国际大客户订单份额稳定，国内客户逐步拓展。

4、2020H2 伴随 5G 建设进一步完 善，A 客户发布 5G 新机型等事件催化，公司 5G 手机相关订单放量可期。此外， 智能家居和智能穿戴设备带来增量空间，公司 3C 包装业务有望重回较快增长。 非非 3C 包装业务多元拓展包装业务多元拓展，订单订单逐步释放提供业绩增长逐步释放提供业绩增长新新动力动力 酒包业务，公司持续开拓中高端酒企，已成功切入贵州茅台等高端白酒企业，订 单放量在即；烟标业务，招标市场机制优化，公司收购武汉艾特，增速有望进一 步加快；日化包装方面，公司已成功导入玫琳凯、联合利华等客户；环保纸塑方 面，公司宜宾与海南工厂逐步落地，生产效率优于行业；云印刷方面，蓝海市场 空间

5、广阔，裕同云创优势显著。公司多元业务业绩逐步释放提供增长新动力。 原材料下行叠加产能利用效率原材料下行叠加产能利用效率提升提升、汇率、汇率风险风险敞口缩小敞口缩小，ROE 有望触底有望触底回升回升 公司近年 ROE 下滑主要由于： 1） 期间费用率增长和原材料价格波动影响销售净 利率。2）上市后公司迎来了产能建设的高峰期，总资产较快增长而产能利用率 和收入仍处于逐步提升的过程中， 导致总资产周转率阶段性降低。 受益于原材料 价格下行，产能利用效率提升和汇率风险敞口减小，公司 ROE 有望触底回升。 风险提示：风险提示：5G 进展不及预期，汇率波动，原材料价格波动 财务摘要和估值指标财务摘要和估

6、值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,578 9,845 10,863 13,108 15,473 YOY(%) 23.5 14.8 10.3 20.7 18.0 归母净利润(百万元) 946 1,045 1,189 1,452 1,721 YOY(%) 1.5 10.5 13.8 22.1 18.6 毛利率(%) 28.5 30.0 29.8 29.9 30.3 净利率(%) 11.0 10.6 10.9 11.1 11.1 ROE(%) 16.6 16.0 15.8 17.1 17.6 EPS(摊薄/元) 1.08 1.19