金风科技-港股公司研究报告-运营与制造双轮驱动盈利能力有望修复-250310（28页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电力设备电力设备|风电设备风电设备港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 0707 日日收盘价（港元）5.26一年内最高/最低（港元）7.85/2.83总市值（百万港元）22,223.86流通市值（百万港元）4,068.99资产负债率（%）73.72资料来源：聚源数据金风科技金

2、风科技(02208.HK)(02208.HK)运营与制造双轮驱动 盈利能力有望修复投资要点：投资要点：中国风机制造龙头中国风机制造龙头，风机和风电开发双轮驱动风机和风电开发双轮驱动。公司是我国风机龙头企业，2007 年在 A 股上市并于 2010 年完成 A+H 上市，主营业务包括风机整机及零部件制造、风电场开发、风电服务等板块。受益于风电抢装潮公司归母净利润于 2021 年达到 37.3亿元最高水平，但随后受风机竞争加剧影响逐年下滑，到 2023 年下滑至 13.3 亿元。24 年业绩开始反弹，前三季度实现归母净利润 17.9 亿元，同比增长 42.14%。海风海风+出海有望推动整机盈利触底

3、反弹出海有望推动整机盈利触底反弹。公司以直驱技术起家，近年来技术逐渐向半直驱转型，截至 2024 年末累计装机超 1 亿千瓦大幅领先第二名。近年来由于竞争加剧等因素影响，整机价格及整机厂毛利率水平持续下滑，后续盈利能力则有望改善：（1）海外出口加速、价格提升：受技术进步及降本显著因素推动，我国风机出口容量呈持续上升趋势，市场份额不断增加。公司出口份额稳居第一。Vestas 订单单价已从 2021 年的不足 0.9 欧元/W 提升至 24Q3 的 1.1 欧元/W。（2）海风触底反弹：2021 年抢装潮后海风陷入低谷，2023 年底以来多个省份发布海风竞配或规划，海风招标和装机有望加速。海上风机

4、利润率水平较高且质量可靠的头部厂商优势明显，海风触底反弹有望带动公司盈利能力修复。风电运营资产质量位居前列，欠补问题有望解决缓解资金压力。风电运营资产质量位居前列，欠补问题有望解决缓解资金压力。截至 24Q3 公司在运风电权益装机 814 万千瓦，借助新疆等风资源优势区域，利用小时数常年显著高于全国平均水平。除自营风场持续获取利润外，公司也积极出售在手项目获取收益。公司 2123 年发电业务 ROE 分别为 13.4%/15.4%/10.6%，在国内位居前列。公司发电资产全部为风电，盈利能力强于光伏，电力市场化背景下在运营商中具备一定优势。与其他运营商一样公司也面临欠补问题，我们估算欠补规模约

5、 67-107 亿元，欠补问题有望解决，显著缓解公司资金压力。绿电机制电价出台，运营与制造板块同时获益。绿电机制电价出台，运营与制造板块同时获益。新能源电价面临下行和不确定性的背景下，机制电价出台，绿电运营收益率一定程度上得到保证。此外机制电价有望推动运营商更加注重全生命周期成本，风机发电效率、可靠性等因素在风机选择中重要性有望提升，利好金风科技等头部风机厂，其利润率水平有望提升。投资分析意见：投资分析意见：我们预计公司 20242026 年实现归属于普通股东净利润 17.4 亿、25.3 亿、32.3 亿元，当前市值对应 20242026 年 PE 分别为 12、8、6 倍。我们采用分部估值

6、法给予目标市值 345 亿元人民币，较当前市值有 68%空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期，跨，跨市场选市场选择择可比公司估值风险可比公司估值风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）46,25450,24458,84672,72485,962增长率（%）-8.6%8.6%17.1%23.6%18.2%归母净利润（百万元）2,3831,3311,7402,5353,233增长率（%）-31.1%-4