【公司研究】永辉超市-全方位进化的生鲜商超龙头成长持续-20200328[47页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 永辉超市 601933.SH 全方位进化的生鲜商超龙头，成长持续 核心观点核心观点 永辉超市： 持续成长的国内生鲜商超龙头企业。永辉超市： 持续成长的国内生鲜商超龙头企业。 公司是国内商超的绝对龙头 之一。2007 -2018 年 12 年间营收复合增速达到 30.82%，2018 年和 2019 年 3Q分别实现营业收入705 亿元 （yoy20.35%） 和 635 亿元 （yoy 22.04%） 。 生鲜已经成为公司的标签，占比总营收结构领先全行业。公司连续 12 年毛 利率保持增长，2015 年以来 ROE 呈现稳定上升趋势。

2、超市行业：拥抱变化，回归盈利核心本源，真正的战场在供应链端。超市行业：拥抱变化，回归盈利核心本源，真正的战场在供应链端。超市经 营品类具有抗周期属性，行业 2018 年总规模 3 万亿（yoy+2.7%）。国内超 市竞争激烈，CR5 仅 13%，集中度提升空间巨大。2013 年以来，渠道变革 中线上零售逐步崛起对行业造成持续冲击。2017 年以来随着“新零售”变 革的持续，超市业必将以攻代守，主动拥抱线上线下一体化。传统 O2O、前 置仓、全渠道等商业模式的尝试还未最终成熟，未来的竞争将回归盈利这一 核心本源，供应链管控将会是赢得竞争的核心要素。 核心看点：自上而下全方位持续进化的能力。核心看

3、点：自上而下全方位持续进化的能力。（1）治理结构：去家族化， 股权结构逐步多元；走现代化，多维度优化管理水平。 （2）门店终端：由点 及面，同步辐射，形成全国性覆盖；门店业态经过 4 个阶段有序迭代，已经 形成精品超市+MINI 店全新体系，预计 2019 年新开门店 205 家。（3）供 应物流：生鲜供应投资锁定上游；经验丰富、梯次丰满的采购团队和科学的 采购体系与公司规模形成良性循环；建成全国性完善的物流配送体系。 （4） 商业体系：引入战略投资者，从供应链到战略视野持续升级；百佳永辉成立 打开广东区域突破口；深度合作中百，加速新区扩张。 到家业务战略坚定，前景到家业务战略坚定，前景光明光

4、明。全渠道建设是商超企业由守转攻、沉积数据 的必要发展路径。 公司对发展到家业务的战略态度坚定， 并已有所成效， 2019 年 H1 到家业务已覆盖 109 个城市，实现销售额 13.3 亿元，月均增速保持 在 7.1%，线上销售占比为 3.4%，同比提高 111%。未来，公司依托 MINI 店，通过店+仓的模式继续推进到家业务，预计 2019 年新开 MINI 店 570 家，MINI 店未来 3 年内收入贡献达到 75 亿元，其中到家业务占比超 40%。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测 19-21 年净利润为 22.3、29.7 和.38.8 亿元，EPS 为 0.23、0

5、.31、 0.41 元， FCFF 绝对估值给予目标价 11.58 元，首次给予“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济波动；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 27 日） 9.8 元 目标价格 11.58 元 52 周最高价/最低价 10.61/7.18 元 总股本/流通 A 股（万股） 957,046/946,825 A 股市值（百万元） 93,791 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2020 年 03 月 28 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现

6、 3.05 9.38 28.61 18.07 相对表现 1.49 18.56 36.37 18.96 沪深 300 1.56 -9.18 -7.76 -0.89 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号：S0860511010001 联系人 崔凡平 021-63325888*6065 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 58,591 70,517 86,892 108,667 129,414 同比增长(%) 19.0% 20.4% 23.2% 25.1% 19.1% 营